探路者定增21亿谋转型

　　6月5日，探路者宣布了一笔21亿元的大额定增，意图打造户外体育加旅游的生态圈布局。

　　今年年初该公司还曾设立体育产业投资基金，3月份宣布并购户外旅游020平台易游天下，在户外老本行之外，探路者加码布局体育和旅游的意图非常明显。

　　在频繁祭出定增、并购等大招之后，二级市场上公司股价开始受到资本的热捧。年初至今，探路者股价从17元附近一路震荡上行，最高探至44元之上，累计涨幅超过150%。

　　但实际上，在转型布局和备受热捧的背后，是去年公司主业增速放缓和毛利下滑的事实；同时，也有观点认为，该公司在未来的体育产业布局上路径并不清晰，口号大过实质。

　　资本运作频繁

　　在体育和户外领域，探路者已经频繁上演并购、定增等资本动作。

　　6月5日晚间，探路者公告称，拟将向5名特定对象，发行约8000万股，共募集资金21.06亿元，用于公司户外运动生态的建立。

　　具体的募资用途，将分为六个大的项目。分别是：“探路者云项目”、“露营滑雪及户外多功能体验中心项目”、“绿野户外旅行 O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”六个项目。

　　这六个项目，分别使用资金额度为5.17亿元、8.22亿元、2亿元、1.88亿元、1.78亿元和2亿元。

　　探路者称，本次大额定增的目的，旨在使公司从单一的运动品牌供应商，向大众运动、户外活动的服务商转变，能实现线上和线下的融合，让公司旧有的业务板块得到外延和扩张。

　　事实上，这并不只是该公司近期唯一的资本运作。从去年末至今，在体育和户外领域，该公司已经频繁上演并购、定增等资本动作。

　　早在今年1月，探路者就曾宣布发起设立总规模为3亿元的探路者基金，其中公司出资4000万。基金将专注于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事相关领域的企业。这也打响了探路者布局体育的头炮。

　　3月份，该公司又祭出“大招”，以2.31亿元收购易游天下74.56%股权。后者是一家定位旅行O2O的综合服务商，通过整合上游产品端、下游零售端资源开展B2B业务。此举被认为是探路者布局户外和旅游结合的信号。

　　而伴随频频的动作，二级市场上公司股价也备受热捧。年初至今，探路者股价从17元左右一路扶摇直上，最高探至44元之上，最大涨幅超过150%。

　　“从去年下半年开始到现在，受政策影响，体育本身就是市场的热点。探路者的几次动作，包括户外生态、体育基金还有与旅游结合的O2O以及电商等，每一个都是热门概念，股价自然受到热捧。”上海一家券商文化体育产业分析师称。

　　探路者主业增速放缓

　　到了2014年，公司的净利润增长仅有18%左右，业绩有明显放缓的迹象。

　　“其实对于未来探路者的发展方向，就是三个板块：户外、旅游和体育。”今年3月，公司董事长盛发强曾对新京报记者如此描述。

　　同时他也表示，根据未来的三个板块，公司将分别设立户外、旅游和体育三个事业群。

　　而在这次的定增公告中，还有两处值得关注的焦点。其一，公司拟将名称从“北京探路者户外用品股份有限公司”变更为“探路者控股集团股份有限公司”。

　　有分析认为，公司更名，用意就是摆脱户外用品供应商的局限，为未来向户外、旅游等服务商转型铺路。

　　另一个则是，探路者聘任了原安踏集团的副总裁张涛，出任公司的体育事业部总监，负责未来在体育行业投融资以及赛事、传媒、运动社区、智能硬件领域的管理统筹。

　　不少券商的策略报告，对探路者此举都持看多的态度。

　　例如，方正证券的研报就认为，探路者目前的战略布局是站在了大户外产业构建的层面，此次定增有助于公司户外生态圈战略的落地，会有助于夯实户外生活整体解决方案的行业地位，实现成为大众健康生活方式推动者的愿景。

　　“如果从二级市场的角度来看，公司定增有了钱，又挖到了人，业务板块也是时下大热的概念，自然受到资本的热捧。”北京一家专注二级市场体育板块的基金经理表示。但同时，他也认为，公司的这种转型，有主业放缓和商业模式单一的原因。

　　探路者，于2009年10月在深交所上市，是国内目前知名的户外运动品牌。一直以来，公司的商业模式是产品的设计和研发以及渠道的管理。生产通过外包形式进行，线下的销售则是加盟店的形式推广。

　　“公司和国内运动品牌的模式基本一样，这种模式下，销售不是公司自己做，无法与用户直接接触产生更多的黏性，是比较大的问题。”前述券商分析师表示。

　　2012年之后，受宏观经济放缓的影响，前期加速扩张的运动服装品牌公司集体陷入困境。当年，在港股上市的李宁出现8年来首次亏损20亿元的情况，而安踏、匹克等公司的业绩也不同程度下滑。

　　探路者也未能幸免。从公司过去多年财报情况来看，2010年至2014年，公司的营收从4.34亿元上涨到17.15亿元；净利润从5389万元增长到2.94亿元。

　　不过，在2010到2013的三年间，该公司净利润每年的增长率至少在50%之上；但到了2014年，公司的净利润增长仅有18%左右，业绩有明显放缓的迹象。

　　另外一个数据是，公司在2014年主营业务毛利率为48.84%，较2013年50%以上开始下滑。

　　“整个传统轻工运动服装业都有产能过剩和业绩下滑的问题，对探路者来说，旧有的商业模式不行，行业下滑，转型势在必行。”上海券商人士评述。

　　不过，探路者的运气似乎不错。在开始启动转型之路的时候，去年8月国务院有关促进体育消费的46号文件下发，体育一下成为二级市场上预期大好的板块概念。和体育搭边的探路者一下成为资本市场热捧的标的。

　　“某种程度上说，在公司转型的当口，利好的政策突然出现，公司也适时地做出了相应的战略规划部署，很幸运也很聪明。”前述基金经理表示。

　　体育布局路径并不清晰

　　“整个A股的体育板块股价炒得已经很高，高股价伴随高泡沫和风险。”

　　尽管备受资本和机构的看好，有观点认为，探路者在未来的业务板块中，至少在体育上的布局，路径不够清晰。

　　“其实，从过去一年多的时间来看，探路者的转型最开始是将重心放在在户外和旅游相结合上面。”前述上海的券商分析员称。

　　具体来看，她认为，由于户外可以和旅游以及电商直接挂钩，一年多之前，探路者就开始做了一系列并购事项。

　　从2013年年末开始，探路者先后投资了有“东南亚携程”之称的旅游平台Asiatravel、户外活动平台绿野网、极之美、线下多品店图途以及O2O旅行服务商易游天下。公司进军户外旅游的想法和意图已经颇为明显。

　　相比之下，在体育板块，除去年初投资4000万设立产业基金，以及宣布安踏集团副总裁张涛加盟，探路者并无太多具体动作。

　　此前的公告里，探路者表示，在体育方面的布局会以投融资为基础，向赛事、传媒社区和智能健身管理等方向延伸。

　　“应该说，去年8月46号文件发布之后，体育一下成了市场大热，很多公司都开始强拉硬拽向体育概念上搭。”前述基金经理认为，从目前A股的体育概念板块来看，虽然很多号称要做体育和向体育产业转型，但都没有实质性的体育业务和明确的路径。

　　“例如之前的雷曼光电，主业做照明设备；还有近期声称要做体育的华录百纳，原本是娱乐内容的生产商。”该基金经理表示，目前国内上市公司真正在做体育的可能只有港股的智美集团，此外的乐视体育已经从母公司乐视网剥离。

　　上海券商的分析师则认为，探路者目前布局体育的战略和其他转型体育的公司雷同，“之前贵人鸟转型体育也是和虎扑成立基金，都是以早期投资和观望为主题，未来真正做业务，聚焦在哪些领域还有待观察。”

　　“如果从投资的角度来看，整个A股的体育板块股价炒得已经很高，高股价伴随高泡沫和风险，如果后期转型和业绩无法一一实现，可能会有下跌的风险，投资者应该谨慎对待。”前述基金经理表示。

　　□新京报记者 刘溪若 北京报道