三问牛市配资

　　先发清仓公告，再辟谣称信息操作失误。6月29日，配资平台巧牛网上演了一出惊魂剧。伴随着去年股市行情大涨，五花八门的配资平台也随之火热。从场外配资被监管层注意，再到如今面临行业风险，配资平台也和股市行情一样，经历过山车。而本轮暴跌的原因也被指向监管层清理场外配资，而配资平台究竟是如何运作的？股价下跌时资金又是如何夺路导致踩踏的？接下来场外配资又会面临怎样的命运？

　　1 配资如何造就牛市？

　　冷静(化名)是HOMS系统的供应商、恒生电子股份有限公司的一位区域销售经理，整个6月份，他一单未签。冷静告诉新京报记者，“3个月以前，我还忙得不得了，很多人会跟我询问如何做配资，接入我们的HOMS系统”。通常，证券公司联手配资平台，通过恒生HOMS系统为客户进行配资加杠杆行为。

　　从2014年开始，配资成为受牛市推动，又带动牛市的一股力量。

　　配资专家、上海明湾资产管理公司总经理刘玺表示，目前场外配资有线上和线下两种，线上主要是新兴互联网公司导流（如米牛网等），线下主要是与证券公司合作的网点。场外配资主要是解决两融标的的限制以及满足部分客户的风险偏好。由于场外配资形式多样化，且数据未公开，考虑第三方软件平台上运行的伞形配资、信托配资、私募甚至私人账号等，粗略估计规模至少在万亿以上，甚至可能和两融相当。

　　据了解，两融杠杆一般为1:1，而场外配资杠杆一般为1：3，正常情况一般都是1:5，5月份行情疯狂时甚至很多高达1:10。

　　场外配资平台对于投资者的资质也很宽松。新京报记者以投资者名义询问一家配资平台的老板如何融资，对方表示只要提供身份证、银行卡，以及保证金就可以办理配资。而配资客户的门槛非常低，10万甚至几万就可以参与配资。

　　在配资平台这样的野蛮生长下，配资平台为牛市输入了源源不断的资金。

　　中国社会科学院金融研究所教授尹中立称，现在股市里公开的融资融券规模是2万多亿；上市公司的股东把股票质押在券商借钱2万亿，两项加起来是4万亿；还有所谓的伞形信托估算至少有1万亿；其他类型的配资应该不会少于1万亿。加起来总数大约6万亿。

　　2 配资何以引发“踩踏”？

　　尹中立向新京报记者表示，中国大陆投资者面临第一次带杠杆的牛市，所有人所有机构包括政府还没有风险防范的意识和经验，很容易出现系统性风险。

　　4月17日，证监会表示，券商做两融业务不得开展场外配资、伞形信托等活动。受此影响，近两个月里，HOMS系统的销售经理冷静的业绩也因无法向场外配资客户提供接口服务而停滞不前。

　　尽管证监会多次叫停券商场外配资，但场外配资因为有多个渠道，包括民间借贷、互联网线上操作等，依然在潜滋暗长。

　　随着杠杆资金规模的激增，也使市场积聚了大量风险。CCTV证券资讯频道首席策略评论员许一力发文指出，如果算上伞形信托的话，这部分杠杆资金的规模已经超过了2万亿，因此涉及的个股也越来越多，恐慌下跌诱发“多米诺骨牌”效应最终引发了市场的暴跌。

　　“最近几周的下跌是典型的熊市跌法，快速下跌。”在一家券商工作的吕涛称，导火索是证监会查配资接口，导致高杠杆的平仓。目前唯一保险的资金是两融和自有资金，如果两融最后一道防线被击垮，进一步踩踏事件也将接踵而来。

　　吕涛举例称，假设配资杠杆为1:5，即100万元资金配资500万元，总共有600万元资金进入投资者的证券账户。一旦市场下跌，投资者的账户股票市值触及113%的平仓警戒线(500万元×113%=565万元)，系统会向投资者发出警告，此时投资者可以选择追加保证金。如未及时追加保证金，账户股票市值继续缩水，触及110%的平仓线(500万元×110%=550万元)，则系统会强制平仓，卖出账户所持有的股票。平仓后，500万元配资资金将全额划转给配资公司，剩余资金将划转给投资者。

　　许一力称，面临这种情况，小配资客户大多无力追加保证金，因此大多逃不过被平仓的命运，对于客户来说损失就是50%甚至更多。而且股票跌得越凶，诱发的平仓盘就越多，抽离的资金规模就越发庞大，进一步助推个股的下跌，形成恶性循环。

　　3 场外配资该何去何从？

　　就在29日中午，A股再次迎来大跌之后，配资平台巧牛网发布通知，称“请所有用户于6月30日下午14点30分前清空持仓，届时未主动清仓的用户将被执行清仓。”随后，巧牛网又向新京报记者表示，这条信息因工作人员操作失误所致，不会清仓。

　　这场乌龙，与周末场外配资的平仓密不可分。多家配资平台表示，上周末正忙着向客户发出风险提示短信，不少客户面临平仓风险。

　　预警线和平仓线是配资平台风险控制的最后两道防线。预警线仅作为提示，而平仓则被很多股民形容为“血腥”。

　　到达平仓线后，如果客户未及时追加保证金，会不计后果地强制平仓。平仓指令是通过软件进行，触发平仓线后若保证金未补足，会按跌停价平仓，先平掉账户敞口的50%规模，再恢复客户的买入权。

　　据一位配资专家介绍，平仓线因配资平台和比例而异。波动率提高，警戒线和平仓线也在提升。随着行情波动以及平仓线的提升，有些1：3甚至1：2配资的客户，也出现强平。

　　多家配资平台对新京报记者表示，从4月份证监会表态严查场外配资之后，多个平台都已经收窄了融资杠杆以及重仓比例。尽管如此，依然有配资平台在周一的暴跌中措手不及。

　　场外配资在一场场监管令下，风险暗存。证监会4月中旬正式发文要求券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动；不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务；5月份向券商明确提出自查自纠要求。配资风险仍暗存。

　　不过，也有配资公司的人士表示，尽管监管层多次重申券商不得参与场外配资，但配资公司现在仍属于监管的灰色地带，没有可以遵循的条文。

　　在此背景下，一位配资平台负责人对新京报记者表示，股市震荡，加之监管暗礁仍在，公司的配资业务慢慢会淡化，除了降杠杆、控制重仓股比例之外，将把业务重心逐渐转向固定收益的理财等服务。

　　本版采写/新京报记者 刘素宏 郭永芳