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三问A股做空机制

“做空”近日受到市场关注,公安部会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指线索,已发现相关线索并展开调查

2015年07月14日 星期二 新京报
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  股指前日连续三周下跌,监管层出台多个措施收效甚微。7月9日上午,公安部副部长孟庆丰带队到证监会,会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索。12日,公安部已经发现相关线索,并依法展开调查。与此同时,证监会也于12日宣布清理整顿违法证券业务活动。

  随着监管层的深度介入,“做空”一度成为热词。那么,为什么有证券做空机制?中国股市有哪些做空形式?为何ETF期权在此次股市下跌中参与者众多?

  1 为什么有证券做空机制?

  有“中国股市维权第一人”之称的法律专家严义明对新京报记者表示,做空机制是一个完善的股票市场应该有的机制。

  “一个成熟的股票市场是既可以做多,也可以做空。此外,做空也是给投资人多一种投资的选择,在股市跌的时候也能赚钱。”严义明称。

  据严义明介绍,投资人基于对股市的基本判断,认为股市要涨买多,认为要跌就买空。而做空机制的作用主要是两个方面,一是可以作为盈利工具;二是作为风险对冲工具。

  “而日前股市大跌就不完全是基于对股市的基本判断了。”严义明称,上证指数5000点以后确实需要一个调整过程,但下跌的太过猛烈,监管层频出措施收效甚微,这当中存在人为操纵,就是要查的部分。举例来讲,个股本来可能要震荡下跌在10%-20%之间,但是因为人为的恶意做空,很多股票都被腰斩了,跌至少50%,多跌的部分就是恶意操纵的部分了。

  2 A股主要做空方式有哪些?

  目前A股投资者能够采用的做空途径主要有融券、股指期货以及ETF期权这三种。

  中信建投证券的一位营业部负责人向新京报记者解释,一般情况下,投资者感觉市场将要下跌,会把手中筹码按当前市价卖出,等股票或期货下跌之后再买入,赚取中间差价。

  融券交易是投资者以资金或证券作为质押,向券商借入证券卖出,在约定的期限内,买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。举例来说,投资者小明认为一只股票估值过高,并判断将要下跌,他以16.6元/股的价格向券商借了10万股,并在市场上卖出,等该股跌到15元/股时,小明再从市场上买回10万股还给券商,不考虑交易费用和支付利息,小明在此次融券中赚了16万元。

  一家期货公司的负责人也向记者解释,正常情况下做股指期货是机构做对冲的一种,很正常的做空操作。不过相比融券业务,股指期货对个人资金门槛为50万元起,另外需要前期有模拟交易等条件,因此机构参与者更多,而法人客户的条件,有100万元起资金要求。

  上述期货公司负责人解释,股指期货可以T+0交易、次数不限、双向交易,在大盘下跌的情况下,如果判断准确,能赚不少。由于融券和股指期货都是带杠杆的,收益高同时一旦做空判断失误,亏损也会非常大。

  对于期权做空,上述负责人称,目前A股只有上证50ETF期权,投资者除了满足50万元的资金门槛、拥有两融及金融期货交易经验,还需要分别参加一、二、三级期权资格考试。因要求比较高,因此没有形成规模。

  3 为何股指期货参与者众多?

  “这轮股市下跌过程中各家券商几乎全部停掉融券业务,ETF期权要求高且还没有形成规模,参与的人很少,所以这一轮下跌,参与做空主要通过股指期货账户。”前述券商营业部负责人说道。

  “在这里面就有高频交易的情况出现。”上述期货公司的负责人称,因为股市期货是可以T+0交易,做高频的就是按照分钟计算,前一分钟买,后一分钟卖掉,再过一会又买回来。

  7月6日晚间中国金融期货交易所发布公告,为进一步加强股指期货交易监管,将对中证500指数期货日内单方向开仓交易量限制为1200手。

  “部分账户7日开始被封,只准平仓不准开仓,尤其是交易比较频繁的个人户和企业账户。”上述期货公司的负责人称,8日大部分客户开不了仓。但是如果想交易,必须出具证明是想对冲手里的股票,套期保值。不过,本周开始恢复了交易。

  “《证券法》的条例中并没有‘恶意做空’的概念,能否定为操纵市场罪,还要看它的具体行为是不是构成了操纵市场罪的要件。情节严重的五年以下有期徒刑。”严义明说道,比较典型的北京首放投资顾问有限公司法定代表人汪建中,曾因操纵证券市场,被判有期徒刑7年,罚金1.25亿余元。

  ■ 相关

  外贸账户如何做空?

  近日市场传出消息,公安部已发现个别贸易公司涉嫌操纵证券期货交易等犯罪的线索,正在依法开展调查。

  公安部并未公开说明调查情况。如果存在贸易公司操纵证券期货交易,会以何种形式存在?严义明举例表示,若从中国境内购买100亿的货物,先预付50亿元,这50亿元进到中国来只能用于贸易,如果用于投资就是违反了外汇管制方面的规定。

  一位央企投资行业的高管向记者解释,如外汇以虚构贸易理由进出,则已违法。举例来讲,如果外汇通过贸易途径进入结汇为人民币,然后这些贸易公司是可以人民币开设投资户头,赚钱后再以贸易理由申请人民币售汇付出境外。

  前述期货公司的负责人向新京报记者解释,期货公司开户的个人或者法人客户肯定都是符合规定的,而交易操作上,只要符合规定,期货公司肯定是无权干涉。

  ■ 延伸

  境外市场如何监控做空?

  卖空操作中,投资者借入股票,然后将其售出,押注他们能在之后以更低价格买回这些股票,并从差价中获益。“裸卖空”则允许手头没有借入股票而进行卖空操作。

  在香港市场严禁“裸卖空”,违反即属刑事犯罪,对股票交付失败,也有及时的强制补购机制,并处以罚金。

  香港证监会一份报告中指出,香港的卖空活动仍然与2008年金融危机时的纪录相当,并未发现集中于个别股票或经纪行等不同寻常的卖空活动。

  港监会新闻发言人曾公开表示,香港监管活动包括如下几点:禁止无货卖空,即卖空者须在卖空前借得有关股票;卖空者提交卖空指示时须以特定标示标明卖空交易;港交所仅允许个别流通量较高的股票进行卖空;卖空指定股票时不得在低于最好的沽盘价进行等。

  美国证券管理委员会明确地定义了做空,做空是先借来股票在市场上抛出,并在之后买回股票还上。其次,他们也明确的定义了做空在市场中的三种作用:希望股票价格在抛出后下跌,这样可以低价买回,获得利润;在股票需求突然激增之时为市场提供足够的流动性;为手中的多头头寸提供对冲保护。

  不过美国证券管理委员会在股价过度下跌时,也会介入监管。

  本版采写/新京报记者 郭永芳

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