上轮A股大跌对杠杆监管“太松”？

　　沪指在6月12日创出近7年新高5178点后急转直下，两市绝大多数股票也经历了“腰斩”，股价回落速度远超乎想象。在整个下跌过程中并未出现实质性的利空消息，据分析称，融资盘过高是导致本轮股市震荡大幅下跌主要原因。

　　融资盘过高及监管层放松导致暴涨暴跌

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向新京报记者解释，“借钱炒股”的融资融券，从根本上无限放大了杠杆的泡沫，从而怂恿了投资者“借钱赌博”的投机心态，它让原本的疯牛更疯、快牛更快、一步到位。

　　“A股市场用一年的时间，跑完别人需要五年以上才能走完的慢牛全程。”董登新说，就算是合规的融资融券也加大市场的风险，这种情况下产生的疯牛、快牛肯定是短命，也会引发灾难性暴跌。

　　董登新提到另外一个重要原因就是，监管层对这一轮的杠杆牛市过于放松，在牛市的初期阶段有一些过度“呵护”，且给予了很高的评价，且注册制押后（即推迟）的改革是不妥当的。

　　社科院金融研究所金研究员尹中立此前向新京报记者解释，这轮暴跌市场并没有实质性的利空消息放出来，是市场自然的一个调整。但是关闭场外配资的接口是非同小可的，就像一个部队在打仗，如果后援的补给被敌人切断了。撤退的人发现，后面没人接盘，因此很多人被强制平仓。

　　场外配资数据一直未有明确说法

　　尹中立此前向新京报记者说明一组数据，现在股市里至少有6万亿的融资盘。公开的融资融券现在是2万多亿，上市公司的股东把股票质押给券商借钱2万亿，还有伞形信托大概的估算至少有1万亿，其他类型的配资应该不会少于1万亿，总数大约6万亿。截至日前，证监会对场外数据的具体数额未有明确披露。

　　尹中立称，各个国家的经验来看，高杠杆推动的市场价格上涨均是不可持续的。欧美的成熟市场在市场最疯狂的时候，融资买入的股票占总流通市值的比例是3.5%，很少超过这个数。

　　申万宏源在7月13日发布的策略周报中提到，场外配资调研结果显示高杠杆部分基本已经去除掉，目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠杆整体面临预警范围较大。

　　“快速去杠杆引发的负反馈被政府坚定的救市举措截断，短期快速反弹之后，将有停牌公司逐步复牌，市场逐步恢复流动性。”申万宏源称，冷静客观地说，市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，时间可能长达3个月以上，但是最黑暗的时刻已经过去。

　　“注册制才是解决A股市场问题的唯一希望”

　　董登新提到，对于A股市场暴涨暴跌行情的具体改革措施，最根本的就是要尽快推行IPO注册制，因为注册制是市场化、法治化、国际化改革精神的集中体现。只有注册制才是解决A股市场所有问题“病根”的唯一希望。

　　“另一个就是T+1涨跌停板制度改革”，董登新解释，T+1机制帮助大资金和机构低成本、低风险坐庄且让庄可以随心所欲地控制个股股价涨跌，从而散户成为暴涨暴跌中的被宰割者。这也是此次股灾中持续“千股跌停”的重要原因。

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平也提到，市场缺乏优质标的和筹码，才导致一些公司过度炒作。注册制会让大量优质企业上市，从而市场自身的供求规律发生作用。

　　同时，在本轮暴跌中，股指连续三周下跌，监管层出台多个措施收效甚微。7月9日上午，公安部会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索。12日，公安部表示已经发现相关线索，并依法展开调查，证监会也于12日宣布清理整顿违法证券业务活动。

　　新京报记者 郭永芳

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　　恶意做空法律依据实际为“操纵市场”

　　“中国股市维权第一人”之称的法律专家严义明告诉新京报记者，《证券法》和条例中没有“恶意做空”概念。

　　严义明称，实际看就是操纵市场，也就是操纵证券期货交易价格罪。价格操纵有正向的操纵也有负向的操纵，负向的操纵价格就是做空。

　　此前，适用操纵证券、期货市场罪的案例并不多。“股市黑嘴”汪建中操纵证券市场案，算作案例。

　　此外，严义明举例，光大期货乌龙指事件，实际是恶意做空，不过未进行追究，实际在对其进行行政处罚的时候是考虑这个因素的。

　　因操纵市场的行为外延广泛、内涵丰富，“恶意做空”说法也很模糊，能否定为操纵市场罪，还要看它的具体行为是不是构成了操纵市场罪的要件。情节严重的五年以下有期徒刑。严义明说道。

　　不过，值得注意的是，以往案件多以非法操纵单个股票价格为手段。此次证监会对恶意做空的定性强调跨市场、跨期现，这方面的先例还非常少。

　　记者致电公安部相关负责人，称具体进展以通知为准。（郭永芳）