新三板扩容还需谨防成交“跷跷板”

　　■ 谈股论市

　　在火热发行这一高企的“跷跷板”这头，下滑的成交量也分外惹人注目。最具代表性的就是定增市场的火爆与交易市场的冷清。在7月15日挂牌企业数量超2700家的那天，市场的成交额却创下3.5亿元的历史新低。

　　据媒体报道，7月22日新三板有17家企业挂牌，至此，新三板挂牌公司数量达到2811家，正式超过沪深两市目前2800家的上市公司总和。

　　新三板有多火，看数据就知道。根据全国中小企业股份转让系统最新发布的数据显示，今年上半年新三板企业融资额近400亿元，而2014年和2013年这项数据分别为132亿元和10亿元。

　　相对沪深两市的主板、创业板和中小板，新三板的制度优势是吸引企业火速入驻的主要原因。注册制式的挂牌标准不限行业、不限地域、不限所有者的结构和财务指标，并购重组更加宽松。同时，新三板还给企业带来了挂牌的高确定性、市场化的定价、再融资的便利性和转板的机遇，再加上科学的做市商制度，使得新三板做到了行政干预最小化、包容创新最大化。

　　创新创业浪潮使得大批量的新创企业出现，带来了融资市场的火爆。需求和供给两方面数据均显示，新三板未来还有很大的发展空间。

　　但是，中国进入市场经济时间过短，几乎没有经历过原始资本积累这样一个过程，公司、股权、资本等概念才是近二十年的事情。债权融资也就是以银行为主导的间接融资仍然占据近80%的融资市场份额，中国股权市场不发达使得大量的企业得不到股权融资的需求。

　　从供给来看，传统银行的主要服务对象是那些成熟的大型国有企业，制度设计和商业逻辑上中小微企业就得不到关照。新三板则能弥补传统银行以及金融机构不愿意去做的那块空缺。

　　但是，要更好发挥新三板这条“鲇鱼”搅动市场的作用，急需解决现实中的一些问题。

　　虽然新三板目前保持着月均200家的挂牌企业数量，但是，仔细看，每月挂牌数量变化较大；此外，新三板可流通股和总股本也出现不平衡，总市值1.19万亿，流通市值不到4000亿元，近1/3的公司无流通股。

　　而且，投资者结构也不平衡，个人投资者占交易量的90%，机构投资者不到1%的数量提供了约10%的交易量，机构投资者的市场影响力有待提高。

　　在火热发行这一高企的“跷跷板”这头，下滑的成交量也分外惹人注目。最具代表性的就是定增市场的火爆与交易市场的冷清。在7月15日挂牌企业数量超2700家的那天，市场的成交额却创下3.5亿元的历史新低，挂牌股票价格有时会出现“蹦极”现象，也就是定增破发。市场定价亟须价值回归，除协议制度外，应在时机成熟后引入竞价交易规则，建立竞价交易、做市交易、协议转让并行的定价规则。

　　目前来看，衡量新三板市场自身运行质量的指标体系还未建立，如市场交易流动性指标、做市商在市场中的指标、企业并购的指标等，导致机构难以衡量发行融资的效率和质量。而且，由于新三板的券商是新三板筛选企业的第一道门槛，券商为了规避风险，设定的要求往往对一些中小企业有一些难度。这些企业在资料准备、股权结构调整、财务制度方面仍有所欠缺，而这部分的工作都落到市场上的中介机构身上，大大增加了工作量。如果能建立一个标准化的培训机构体系，有利于市场上各个角色的分工，提高企业上市的成功率。

　　□韩云（媒体人）