外围股市暴跌令A股承压

　　上证指数一周跌幅超过11%，为自6月以来第三大周跌幅。上周二证监会加大了对场外配资的清理力度，恒生电子和同花顺双双被证监会立案调查，这被市场认为直接导致了上周二的大跌。

　　场外配资一直处于监管的黑洞。非理性的场外配资行为导致市场非理性上涨，完全偏离了在一个正常股市周期中本应出现的慢牛路径，提前透支了市场对于牛市的预期。而在股市正常回调时，杠杆效应引起市场恐慌情绪，导致恶性、连续下跌，扰乱了市场规律，放大了股市风险对金融体系以及实体经济的负面影响，加大了政府调控金融体系的难度。

　　我们认为，A股的大幅下挫有着不可忽略的全球背景。

　　上周欧美股指全线暴跌，亚太股市也萎靡不振，包括日本、中国香港、新加坡等股指普遍下挫，全球股市都在一片跌势之中。在人民币贬值后，东南亚汇率走弱，哈萨克斯坦汇率因转为自由浮动而暴跌30%，进一步增加了市场的紧张气氛。中国股市早已融入了全球金融市场，外围的暴跌势必对A股的走势带来压力。

　　上周以来，央行持续通过公开市场操作或定向的贷款便利（MLF）等手段，已经向市场释放了2600亿元的短期流动性。但市场并未由于流动性的宽松出现反弹，反而连续暴跌，可见资金面对未来预期依旧不乐观。实际上，由于外汇占款持续流出叠加央行干预汇市，国内部分短期资金利率已有逐步上升的趋势，这一趋势如果没有及时的政策应对，可能将继续打击投资者信心。

　　上周五公布的财新PMI数据进一步引发市场担忧。8月财新中国PMI指数初值录得数据为47.1，较7月终值下降0.7个百分点。连续第六个月低于50.0的临界值，显示制造业下行压力依然较大，这无疑会加大市场对经济继续下滑的心理预期程度。

　　2008年全球金融危机后，各主要国家都将恢复增长作为第一要务，以竞相放水、贬值的方式来获得增长。如果从全球范围来看，股票和债券的高估值都是货币政策极端宽松的结果。

　　显然，目前这种增长方式已经走到尽头。而面临多重压力的中国经济，更是需要通过持续的改革来强化增长的可持续性。

　　在此过程中，国企改革剑已出鞘。值得期待的是，汇率、利率等金融领域的改革将是下半年的重要内容。在金融改革的推进过程中，资本项目开放的步伐，以及利率、汇率的市场化改革都应当基于客观条件稳步推进，从而避免资本市场“大起大落”，确保改革过程中宏观经济的稳定增长。

　　（国信证券发展研究总部）