为何政策利好未能在股市见效？

　　■ 谈股论市

　　市场和监管层面目前都存在着疑惑，为何牛市里连连的利好如今却始终未能如当初见效？当下市场没有作出正向反馈，并非是认为政策失效，而恰恰是还怀有更多的具体实行细节期待。

　　监管层对场外配资的清理已经进入了收尾阶段，之前高达数万亿的场外配资目前已剩下不到2000亿，两融余额也已下跌至不到1万亿，股指期货交易量下滑到不足之前的10%，创业板平均市盈率下跌到了现在的70倍，从这个角度来讲，被监管层所定义的A股市场“投机盘”已经清理得差不多了。但经过了长达三个月的调整，近两日上证综指累计跌幅依然超过5%，持续震荡行情下，依靠国家队护盘似乎成了股民唯一的期待。

　　但从成交数据上来看，主要资金大部分流入到了“中字头”上市企业，证金资金曾在一天之内买入过上千亿元的中石油，后来由于这种方法备受指责，证金公司随后对指数基金，以及小盘股进行大规模操作，于是又出现了一批“王的女人”。目前开启的是第三轮护盘行动，从其出手方式看，仍然还是以稳住大蓝筹为主。那么为何多番护盘却始终未能够实现重塑投资者的热情和信心呢？

　　2008年美国股票市场大幅下跌，美国政府同样也是果断出手干预，但其干预的方式并非直接参与到二级市场股票的增持，而是对一些坏账飙升、债务高企、盈利骤降，濒临破产的相关企业直接注资（做融资担保等），以防止发生系统性风险（比如救助“两房”和花旗、AIG等），或者是为了解决极端困难，表面上提供资金担保，但借机促使其破产重组等提高企业效率，比如对通用的救助等。美国股市能够在2008年的大跌中很快且持久性复苏，原因恰是“国家队”出手直接触动了企业经营本身。

　　然而从目前公布的财报数据来看，中国上市企业的亏损面实际上在持续扩大，2013年沪市净利润出现亏损的公司占沪市上市公司总数的9.2%，2014年已上升至10.95%。与2014年“亏损王”中国铝业等类似的企业众多，而大规模的证金资金单纯只是在二级市场上注入那些营收能力强大的蓝筹个股，尽管能够托起一时指数，却也会导致指数进一步失真。

　　此外，利好政策的释放策略也存在问题，比如国企改革概念，此前已经经过市场漫长的利好消化，而真正实施过程仍然任重道远，对于当下的股市盘面来说，这一方案依然还是望梅止渴。这也提示在利好消息释放时，应该主动降低每次出台政策的预期性，尽量不要提前吹捧政策的效果。

　　市场和监管层面目前都存在着疑惑，为何牛市里连连的利好如今却始终未能如当初见效？其实，市场对于国企改革方案，以及税率改革等等大的背景并没有作出太多正向的反馈，这并非是认为改革和刺激政策失效，而恰恰是在于市场对于政策具体落地效果的信心不足、还怀有更多的具体细节期待。国企改革概念此前的热情炒作到如今落地却未见反响就显示，市场更为期待的还是将改革政策时间化和数据化，注重底层执行，而不是仅仅依靠顶层设计。

　　目前，货币政策已经处在较为宽松的时期，8月M2增速依然高达13.3%；M1同比增长9.3%，这是自今年1月份以来的最高增速，说明企业的现金流在增加，抗风险能力在增强。财政方面8月支出创四个月新高，同比增14.8%，可谓马力十足。

　　如果改革措施到位，对企业的重塑有效，税负减计及时，当中国经济逐渐度过调整期，进入中低速但高质量增长期的时候，中国股市依然会吸引更多投资者。

　　□肖磊（财经专栏作家）