寒潮初现 风投业浮现“淘汰赛”硝烟

　　风险投资，又称VC（Venture Capital）。它既不需要抵押，也不需要偿还。

　　对风险投资人来讲，如果投资成功，将获得几倍、几十倍甚至上百倍的回报；如果失败，投进去的钱就算“打了水漂”；对创业者而言，使用VC创业的最大好处在于即使失败，也不会背上债务，也因此使年轻人创业成为可能。

　　2015年，中国VC恰好迈过30年的发展历程，其触角已经延伸至各个领域，从蓝海到红海，资本簇拥背后是其泡沫显现，VC机构或将迎来一场残酷的淘汰赛。

　　2010年VC募资额为112亿美元，和2009年相比，涨幅近100%。而2011年VC募资额激增至282亿美元，是前一年的2.53倍。

　　李丰决定换个玩法。

　　他想挑战中国VC行业发展30年形成的行规。这符合他的性格，他是一个敢于挑战规矩的人。李丰说话头脑清晰，语速极快。熟悉他的人，打趣说他喜欢翻白眼。

　　8月16日晚，在北京一所据说是摄政王多尔衮的旧宅里，李丰高调地举办了新基金——峰瑞基金的成立酒会。

　　新VC挑战行业规则

　　这个在外人眼里善于制造概念的投资人李丰，将身处困局中VC的自我颠覆第一次公开摆上了台面。

　　投资阅历丰富的李丰，在2008年离开新东方加盟VC机构IDG，在IDG的7年，他投了61家企业，账面平均回报6.14倍，包括河狸家、三只松鼠、韩都衣舍等如今炙手可热的品牌。

　　2014年底，李丰想在IDG内部创业，尝试自我变革。但因各种原因计划夭折，他不得不离开IDG，创立新基金。

　　在李丰的主导下，新成立的峰瑞资本做了3个革命性改变：其一，不超3倍收益的项目不收管理费，切断自己的退路，也将VC的行规推到悬崖边；第二，颠覆VC收入分配逻辑，原来是VC老板决定员工收入，以后由创业者决定；最后，降低出资门槛，让更多的人成为他的合伙人。

　　详细来说，目前VC采用的主流公司架构是有限合伙制，投资人分为普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）。有限合伙人作为出资人，不参与公司的日常运营和投资管理，而普通合伙人负责基金管理，并收取固定份额的管理费和相应比例的投资回报。

　　按行规，投资回报（CARRY）的分成比例，普通合伙人拿20%，有限合伙人拿80%。而在普通合伙人内部，合伙人拿走大部分，投后服务团队往往无缘投资回报的分配。

　　李丰宣布峰瑞的投资回报将不局限于内部和合伙人，甚至在极限情况下，把投资回报的90%分给别人。

　　20%的投资回报被分成两部分。第一个10%用来奖励项目推荐人。另外的10%交由创业者来分配，奖励给那些给创业者提供过帮助的人。原则上，投后服务团队可以参与两个10%的分配。

　　与此相应，为了吸纳更多拥有资源的个人参与到新基金的运作中，李丰将个人LP的出资门槛降低至100万人民币。这已经是法律能够接受的最低额度。

　　管理费对赌协议、“全民VC”，这个在外人眼里善于制造概念的投资人，将身处困局中VC的自我颠覆第一次公开摆上了台面。

　　投资人走下“神坛”，变身“保姆”

　　各路VC使尽浑身解数，在利益和服务上，向创业者倾斜，甚至像保姆一样。

　　在业内人士看来，李丰的一系列玩法并不新鲜。以太资本创始人周子敬告诉新京报记者，亲近创业者的一系列做法，在业内早有有尝试。

　　青山资本的“项目导师制”便是如此。为了帮助创业者成长，青山资本请个人LP（有限合伙人）做创业项目的导师，一对一帮助企业成长，并从投资回报让渡一部分金额奖励给LP。

　　为了争抢优质项目，投资人不得不走下神坛。明势资本的创始人黄明明直言不讳，“如果在今天这个市场上还有哪个人觉得他是高高在上的，那应该是脑子坏了。”

　　各路资本使尽浑身解数，在利益和服务上，向创业者倾斜，甚至就像保姆一样。“公关宣传、人员招聘、战略制定，甚至帮创业者找项目、攒团队，这些事情，都有投资人在做。”周子敬告诉说。

　　洪泰基金则是为创业者提供“拎包入住”的服务。合伙人商思林告诉新京报记者，洪泰为创业者提供了一整套的服务，包括硬件、技术、公关等。“从创业项目出生，到最后IPO或并购，洪泰都会帮助解决，创业者只需要安心做好业务，不需要再像交际花一样出去跑。”

　　李丰认为自己的做法更彻底。“我把我应该赚到的钱，都分配给帮我和帮你的人。从机制上已经不可能变得对你更好了，因为我把钱都给你了。”

　　激烈竞争下，投资人不断地将“早期”这个概念往前移，甚至潜在的创业者也成了VC争抢的标的。2014年，IDG和经纬中国都曾尝试招揽怀有创业梦想的年轻人，入驻公司一年，给予各种资源支持，激发创业潜能。

　　VC进入买方市场

　　创投关系变化的背后，是投资人和创业者供需关系的变化。

　　今年，VC在中国正好迈过30年的发展历程。在其发展早期，因为投资机构稀缺，第一波互联网公司融资非常难，只能到国外寻求投资。

　　1999年10月，高盛牵头对阿里巴巴进行了500万美元的首轮投资，获得40%的公司股份。同年，马化腾拿着改了6个版本、20多页的商业计划书，找到了美国IDG和香港盈科数码。两家投资机构共同向腾讯注资220万美元的风险投资，各占20%的股份。

　　如此便宜的交易价格，在今天互联网公司中已经极为少见。

　　以WIFI万能钥匙为例，2015年5月22日获A轮融资5200万美元，仅出让5.2%的股权。

　　据业内人士透露，当时投资人处于强势地位，有的甚至要求创业者签署对赌协议，如果项目预期盈利未能顺利实现，创始人可能会丧失对项目的控制权。

　　天使投资人蔡文胜，更知名的身份是美图秀秀董事长。2005年，当他还在为新公司苦苦寻找投资时，为了见IDG的投资人，激动得一天一夜睡不好觉。

　　如今，创业者已经很难想象这种激动的心情。对他们来说，一天连续见几位投资人并不新鲜。在以太资本的平台上，创业者甚至可以根据投资人的行为数据，拒绝投资人的约见。“20%的投资人会被创业者拒绝。”周子敬说。

　　李丰表示，从本质上讲，VC市场是一个商品交换市场，资金是商品，投资人是供给方，创业者是需求方。“在十几年前，VC是个典型的卖方市场，资金供不应求。可是近几年来，供需关系逐渐由供不应求、供需平衡，再到供过于求。”

　　供需改变的根源是资金供给量的增加。清科研究中心数据显示，2010年VC募资额为112亿美元，和2009年相比，涨幅近100%。而2011年VC募资额激增至282亿美元，是前一年的2.53倍。

　　随着中国互联网公司到美国上市的窗口期到来，2014年，阿里巴巴、京东商城、微博等大量公司成功赴美IPO。IPO是VC最主要的退出渠道。企业一旦上市流通，VC往往获得高额回报。清科私募通数据显示，阿里巴巴上市后，软银获得的账面回报高达433倍。

　　与此同时，越来越多的VC机构在近几年内成立。据前瞻产业研究院数据显示，2012年，全国备案创业投资企业共计943家，比2011年新增备案创业投资企业多101家，而在2002年，这一数字仅为8家。

　　资本捧出泡沫

　　投资额快速增长，促使创业公司估值提高，在相等的股权份额下，投资人不得不注入更大规模的资金，而投资额的增加，反过来又会助推下一轮估值的飙升。

　　激烈的竞争下，创投数额不断高涨。清科数据显示，1999年，中国VC平均投资额仅为260万美元，而到了2015年上半年，这一数字已经超过800万美元。

　　青山资本创始人张野告诉新京报记者，2015年以来，即便是天使投资阶段，平均投资都在300万到500万左右，稍微好一点的项目基本都是800万到1000万。

　　“创投圈正在变得无比的疯狂”。2014年9月，经纬创投合伙人张颖在发给经纬系投资经理的公开信中说道。

　　张颖称，2014年以来，二级市场的“火热”在很大程度上也影响到了一级市场。融资额屡创新高、公司估值和上市行情节节攀升，所有主流基金都在疯狂地投资项目，之前不太常见的几千万甚至上亿美元融资开始变得极其平常，创业项目每轮融资之间的时间差被迅速缩短，甚至上轮刚结束就涨价几倍开始下轮新融资的情况也变得“合理”且频繁起来。

　　投资额快速增长的背后，是创业公司水涨船高的估值。张野介绍，初始创业公司的估值自2013年以来，也几乎以一年翻一倍的速度增长。

　　如今在舆论风口浪尖上的一亩田，在媒体报道中曾被吹捧为神话：过去4年里，实现了2000%的增长，估值每个月都在增长。创始人邓锦宏曾透露，很多VC找上门来，“我们基本是被动融资，连PPT都没有做过，只给他们看了后台数据。”

　　公司估值提高，相等的股权份额下，投资人不得不注入更大规模的资金。而投资额的增加，反过来又会助推下一轮估值的飙升。IPO受阻，投资人寄希望于股权转让或并购抽身退出，要求创业公司有更好的数据表现，压力之下，创业者不得不烧钱甚至造假。

　　VC或迎来淘汰赛

　　有分析指出，二级市场不好，上市公司就不会收购小的公司，很多基金无法退出，也就没有钱往外投。

　　市场从“贪婪”转向“恐惧”的关键节点，往往只在弹指之间。

　　2015年以来，A股市场一路高歌猛进，但从6月15日开始的10个交易日内，上证指数从5000点上方断崖式下跌到3800多点。

　　华兴资本创始人包凡认为，当二级市场有调整，就会回过来传到一级市场。 “二级市场不好，上市公司就不会收购小的公司，很多基金无法退出，也就没有钱往外投。”

　　青山资本创始人张野表示，未来两三年，对于创业者和投资机构都是关键时期，也许在创业者之前，投资机构会先迎来残酷的淘汰赛。

　　张野的担忧不无道理。进入2015年以来，VC募资越来越困难。根据清科《中国股权投资市场2015年上半年回顾》，2015年上半年中外创投机构共新募集105只可投资于中国内地的基金，同比下降16.0%。已知募资规模的82只基金新增可投资于中国内地的资本同比下降41.7%。

　　即便是高调成立的峰瑞基金，背后的募资压力也同样巨大。

　　股市的回潮几乎和峰瑞募资同步。李丰告诉记者，初步接触LP（有限合伙人）时，已经明显感觉到了资本市场的寒意。“很多人表达了投资意向，但说还要看一下手里的现金有多少，说白了，所有人都受到了流动性减少的影响。”

　　8月24日，全球股指重挫。突然到来的寒意，让不少投资人联想到了2000年前后泡沫破裂的景象。

　　蓝领创投陈维广在一篇文章中写道，2000年纳斯达克股市指数达到顶峰时4000点，整个市场开始变得疯狂，随便一个科技企业A轮融资就达到了3000万美元。当时硅谷大学街两侧的餐馆里，挤满了投资人与创业者，一顿饭的时间就能谈定几千万美元的交易。

　　但那时，没有一个人察觉到危险即将来临。

　　“The winter is coming”，在美剧《权力的游戏》中，身处北境的史塔克家族反复提起即将来临的厄运，但是多数人都不愿意相信。他们沉浸于眼前的繁荣，以为能把未来抓在手中。

　　未来两三年，对于创业者和投资机构都是关键时期，也许在创业者之前，投资机构会先迎来残酷的淘汰赛。——青山资本创始人张野

　　中国创客导师阵容

　　著名企业家

　　●柳传志

　　联想控股董事长、联想集团创始人

　　●王健林

　　万达集团董事长

　　●俞敏洪

　　新东方教育科技（集团）有限公司创始人

　　●雷军

　　小米公司创始人、董事长兼CEO

　　●郭为

　　神州数码控股有限公司董事局主席

　　●周鸿祎

　　360公司创始人、董事长兼CEO

　　著名投资人

　　●李开复

　　创新工场创始人、董事长兼CEO

　　●沈南鹏

　　红杉资本全球执行合伙人

　　●徐小平

　　真格天使投资基金创始人

　　●熊晓鸽

　　IDG资本创始合伙人

　　B10-11版采写/新京报记者 曾庆雪