美联储货币政策调整风险远未解除

　　■ 管窥天下

　　美联储货币政策调整可能会在一定程度上“对冲”我国货币政策的刺激效应，而其加息进程的不确定性则可能进一步影响我国决策层未来的政策部署。

　　对于投资者而言，不确定性是最大的风险。今年初至今，对美联储加息时点的预期不断调整，成为国际市场剧烈波动的关键因素之一。在此背景下，新兴市场遭遇多轮资金外流冲击，其他发达市场的稳定性也面临严峻考验。因此，在8月末Jackson Hole会议上，各国与会者都向美联储传达一个声音：请果断加息。北京时间今天凌晨，美联储将公布最新一期议息会议的结果。但其实，无论今次美联储加息与否，投资者所面临的不确定性风险仍很难“靴子落定”。

　　作为当今世界第一大经济体，美国对全球经济的影响力毋庸置疑。美元在全球货币体系中的主导地位，使美联储货币政策调整产生的“溢出效应”远远超出其他任何经济体。美国的基准利率可以说是国际资金价格最重要的风向标，2008年国际金融危机升级之际，美联储连续7次降息，为缓解全球资金吃紧的困境做出了重要示范和引领作用。但这一次，情况却大不相同。

　　2008年，美国与全球多数经济体共同面临着“大萧条”的威胁，但今年在全球经济复苏风险上行的同时，美国经济增长却愈发强劲。最新公布的美国二季度GDP增速环比折年率高达3.7%。美国经济增长趋势与全球经济的背离，使美联储货币政策调整成为投资者高度关注的焦点。针对美联储可能的加息举动，市场资金率先采取预防性决策：离开风险正在逐渐走高的新兴市场。巴西、俄罗斯、印度、南非以及其他新兴经济体均出现了不同程度的本币贬值，外汇储备持续下降。但作为事件核心的美联储却迟迟未动，更让所有人都“悬在半空”。

　　中国作为一个新兴发展中大国，由于经济体量、金融制度等方面的原因，在应对国际资本冲击方面具有一定的优势。但美联储货币政策调整对中国的影响仍然不容忽视。一方面，我国政策层近年来采取了多项措施加快资本项目开放、促进内外两个市场融合，国际金融市场对国内的影响力度已经远高于过去，同时随着国内金融市场不断创新发展，境外资金对境内市场的影响途径也渐趋复杂。另一方面，随着“走出去”战略的持续推进，国内实体企业与金融机构正在全面融入世界市场，美国货币政策调整与国际资金价格变化，将对这些企业和金融机构产生直接影响。

　　更值得关注的是，面临着增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”的严峻压力，我国货币决策层今年初以来推出了4次降息政策，以激活市场流动性，为实体经济注入活力。但美联储货币政策调整可能会在一定程度上“对冲”我国货币政策的刺激效应，而其加息进程的不确定性则可能进一步影响我国决策层未来的政策部署。

　　随着美国经济复苏步伐不断加快，美联储货币政策退出金融危机下的超宽松模式、走向正常化是不可逆转的趋势，其基准利率的上调将分多次完成。如何应对未来不可避免的数次冲击，才是中国及其他新兴经济体维护市场稳定的关键。

　　□罗宁（经济学博士）