美联储的加息困境

　　冷眼观世

　　美联储也不能再执念于“美元是我们的，问题是你们的”这样的观念了。全球货币体系正在经历着深刻的变革，美联储所拥有的霸权地位出现松动。

　　美联储没有加息！在9月份的议息会议上，美联储官员们决定维持目前的低利率政策，但是此举并没有消除外界的疑虑：美联储到底什么时候加息呢？每隔几个月全球市场都要随着美联储而“惊心动魄”一次，这既是美联储权力的体现，也是美联储的困境所在，销蚀美联储的信誉，进而为全球货币体系的变革创造了可能。

　　美联储主席已经易人，但是伯南克担任主席时搞的三轮量化宽松政策还没有真正退出，量宽容易，退出难。从伯南克透露出要退出量宽开始，全球资本市场就处于不断震荡之中。在过去两年中，新兴市场经历了货币贬值、资本外流、通胀高企的考验，没有免费的午餐，也有不少国家已经逐渐消化了美联储退出量宽所带来的冲击，从而对美联储的政策反复感到厌倦。

　　美联储加息与否取决于美国国内的经济状况，尤其是失业率和通胀率。美联储对本国经济未来前景还是比较乐观的，但是，美联储不能不关注其他国家和地区的经济发展。在议息会议之后的声明中也指出，最近全球经济和金融动态可能会对经济活动略有抑制，而且很可能会对近期通胀构成进一步下行压力。看来，美联储也不能再执念于“美元是我们的，问题是你们的”这样的观念了。全球货币体系正在经历着深刻的变革，美联储所拥有的霸权地位出现松动。

　　众所周知，美元是全球货币体系的锚，但是美元却没有锚，美联储就变成了全球的央行，但是美联储的政策只是服务于美国物价稳定和充分就业。美国的利益和全球经济的稳定之间就出现了裂痕，当美元地位不可动摇的时候，其他国家只能忍受美元的“任性”，因为新兴市场国家的货币基本要与美元挂钩，当美联储加息，资本回流到美国市场，这些国家不得不承担美联储加息的成本。在过去两年中，新兴市场国家就不得不为美联储的政策买单。

　　美联储的“铁粉”在下降，新兴市场国家开始谋求更独立的货币发行权，也就是让本国货币与美元之间保持相对的距离。在信用货币时代，一国货币的发行主要依据于本国政府的信誉，进而言之，是本国人民创造财富的能力。当然，国际货币体系要“去美元化”还需要相当的时间，世界上还没有一个金融市场可以取代美国。即便如此，在美元和美联储之外出现新的金融合作机构，对美元的霸权也是一种无形的牵制。

　　美联储徘徊在加与不加之间，这种不确定性本身就给市场带来了难题，但是美联储又不可能事先释放消息，那样会形成一种自我实现的预言，因为资本市场具有“自反性”，美联储的任何信息都会投射到市场中去。美联储这次未加息，也缓解了资本回流美国的态势，为新兴市场国家进行改革提供了难得的时间。不过，该来的总是会来的，大潮退去之前，还是要穿好衣服。

　　□孙兴杰（吉林大学公共外交学院博士）