如何让股市在自我修复中“新生”

　　■ 宏观大势

　　对绝对权力进行有效约束；谨慎有限制地对待当前所出现的金融创新及引进的金融衍生工具；加快推进中国股市的市场化的各种改革；让监管者的监管理念的转化及中国股市制度安排的公共决策化。

　　习近平主席最近在接受《华尔街日报》采访时指出，前段时间，中国股市出现了异常波动，中国政府采取措施，避免了一次系统性风险。

　　习近平主席这段关于中国股市的讲话，核心问题有两个方面。一是当前中国股市已经进入了自我修复和自我调节阶段，二是中国资本市场的改革方向并没有因这次股市的异常波动而改变。前者是指当前中国股市现状，后者指出了中国股市的未来发展。不过，要让中国股市能够在这个自我修复过程中真正强壮起来，真正获得新生，还面临着以下的几个问题要解决。

　　首先，从最近中国证监会主席助理张育军被调查事件来看，政府对股市的绝对权力无所不在。在欧美发达的证券市场，上市公司的信用是通过长期的市场行为演进而来，并且有一套相关的法律法规及司法制度来保证。但是，中国的证券市场是由计划经济转轨而来，其信用只能由政府来做隐性担保。在这种情况下，中国证监会的权力是无届弗远，既绝对又无所不在。因此，应把反腐倡廉之风吹向这种绝对权力，重构中国证监会的权力结构及对这种绝对权力进行有效约束。

　　其次，要重新认识当前国内的金融创新及引进的各种金融衍生工具。发达国家也正在采取不同法律制度对金融衍生工具进行监管。还有，所谓的互联网金融创新也是如此，比如场外配资的HOMS系统同样成了这次中国股市暴涨暴跌的主要根源。

　　事实上，我们以往一直把所谓的金融创新及金融衍生工具的作用及功能说得天花乱坠，认为这是现代金融市场必由之路。但是中外的历史经验来看，特别今年中国股市暴涨暴跌的情况来看，并非如此。反之，如果这些金融创新及引进的金融衍生工具用于操纵市场为少数人谋利，往往造成了中国股市严重的灾难性后果。比如，程式化交易工具，早在2010年5月6日，美国证券市场“闪电崩盘”事件中，美国监管机构指控当事人利用计算机程序，对美股股指期货下巨额卖单并瞬间撤单，带动股票现货价格大幅下挫，达到影响价格和操纵市场牟利的目的，构成欺诈。

　　还有，在上个世纪90年代金融衍生工具大行其道之后，全球的金融危机迭起，很多都与金融衍生工具有关。比如，2008年的美国金融危机完全是资产证券化过度杠杆的结果。而这次中国股市的暴涨暴跌同样是与股指期货、程式化交易等金融衍生工具操纵市场有关。也就是说，要让当前中国股市能够实现自我修复，监管部门就得严加约束与限制这类金融创新及金融衍生工具。

　　再次，股市的自我修复就是要让中国股市的内在机制能够正常运行，让市场因素在股市中起决定性作用。如果中国股市的供求关系不能够由市场来决定，有效的股市价格机制无法形成，那么无论是投资者还是上市公司就会无所适从，中国股市的自我修复就容易成为一句空话。

　　第四，监管理念的转变及中国股市制度安排的公共决策化。监管理念的转变就是要由以往对中国股市的事后监管转变为事前监管的引导与规范。可以说，上半年中国股市暴涨暴跌的一个重要教训就是监管者对兴起的互联网金融HOMS系统缺乏了解，从而无法制定出事前监管及防范风险规则，让这个场外融资市场得以疯狂野蛮生长。

　　中国股市制度安排的公共决策化，这是当前中国股市能否成熟的关键所在，也是保证股市得以自我修复的制度基础。因为，中国股市的制度安排及改革，只有在这种方式下才能平衡好各方的利益关系，才能让所制定的法律法规能够真正落实执行。

　　□易宪容（社科院金融研究所研究员）