“行政处罚”何以变身为“行政激励”

　　■ 谈股论市

　　按照常理，一家公司受到处罚总不是什么光彩的事情。不过，A股市场却流行着“越臭越香”的传统，一家公司受罚了，股票反倒变成了香饽饽。

　　10月14日，*ST海润发布《关于收到行政处罚事先告知书的公告》称，公司及相关股东方存在误导性陈述、短线交易等行为，遭江苏证监局处罚。其中，海润光伏被罚40万元；公司原股东九润管业罚款75万元，此外，多名责任人也受到不同程度处罚。

　　按照常理，一家公司受到处罚总不是什么光彩的事情。不过，A股市场却流行着“越臭越香”的传统，一家公司受罚了，股票反倒变成了香饽饽。这一次，*ST海润也不例外。在“行政处罚”消息的刺激下，10月14日和15日，该股连续拉出“一”字板涨停。

　　管理层对上市公司的“行政处罚”何以变成了“行政激励”？从表面来看，人们可以认为这是A股市场不成熟、投资者不成熟的表现，是市场投资理念的扭曲，是市场投机炒作的结果。这些说法当然都是成立的。但如果我们真的因此把皮鞭抽向投资者、抽向市场的话，那么，监管的皮鞭就打错人了。实际上，市场对*ST海润股票的这种炒作完全是一种“中国特色”，这种炒作甚至可以认为是顺势而为。毕竟对于A股市场来说，这种“行政处罚”变成“行政激励”有其内在原因。

　　对于*ST海润这种遭遇“行政处罚”的上市公司来说，“行政处罚”的出台实际上意味着“利空出尽”。因为在“行政处罚”没有出台之前，*ST海润背负着“退市风险警示”。自从今年2月13日收到证监会的《调查通知书》以来，该公司就不停地向投资者进行退市风险警示。如今“行政处罚”作出了，公司的退市风险也就解除了，“行政处罚”自然就变成了一种“激励”。

　　此外，这也与“行政处罚”的“雷声大雨点小”有关。江苏证监局对*ST海润的查处堪称是“皮鞭高高举起轻轻落下”。就立案调查来说，甚至涉及可能退市的风险了，但最终的处罚只有区区的几十万元。包括对原股东九润管业的多项处罚合并只罚款75万元。这相对于原股东们因此违法违规所得到的利益来说，可谓九牛之一毛。

　　就*ST海润与公司股东们的误导性陈述来说，带给公司几大股东的利益是巨大的。因为从今年1月23日发布《利润分配预案》到1月30日晚发布业绩预亏公告，这期间*ST海润的股价大幅波动，而在此前后，海润光伏三大股东紫金电子、九润管业、杨怀进合计减持20亿元，其中仅九润管业一家就减持了1.57亿股。面对如此巨大的利益关系，九润管业数罪并罚仅罚款75万元，实在只是“挠痒痒”。相信会有更多的“九润管业”将勇往直前。

　　与此同时，这也暴露出投资者保护机制的不健全。因为从程序上来说，在“行政处罚”作出后，投资者完全可以启动维权程序来保护自身利益，如果投资者的损失都能得到赔偿的话，那么也够*ST海润与九润管业“大放血”了，如此一来，“行政激励”自然也就不复存在。但问题是，A股市场通过司法程序来保护投资者的机制不健全，尤其是没有集体诉讼机制，绝大多数投资者的损失得不到赔偿。因此，即便有少数投资者起诉*ST海润与九润管业，最终的赔偿也将无伤大雅。“行政处罚”自然也就变身为“行政激励”了。

　　要改变这种局面，让“行政处罚”充分发挥其震慑力，A股市场就必须对症下药，否则，A股市场这种“越臭越香”的尴尬局面还会继续下去。

　　□皮海洲（财经评论人）