利率下行引导股市在震荡中回暖

　　■ 谈股论市

　　金融市场利率下行是刺激股市价格向好的最为重要的因素，当前中国无论是金融市场的利率还是存贷款基准利率，都是处于历史最低水平。这将成为刺激当前中国股市向好的重要因素。

　　虽然昨日股市出现小幅震荡，但是，自从十一黄金周之后，中国股市出现了连续上涨，涨幅已经累计达到11%。上周上海与深圳两市的成交量增加到近1万亿元，也创近一个月来成交新高。还有，上个星期上海综合指数上涨6.5%,连续第二个星期上涨，其涨幅也是近4个月最大涨幅。

　　不过，当前中国股市在震荡中上行，其实与宏观经济的基本面关联不大，因为从当前所公布的数据来看，国内宏观经济的基本面并没有多少改善，“破七”之后，经济增长下行的压力依然在加大。可以说，当前中国A股回暖，既有整个国际市场形势变化，也是中国市场本身去杠杆所导致的结果。

　　就目前的情况来看，经过不断地清理，场外配资整顿已经进入尾声。再加监管部门对股市程式化交易、股市衍生工具的规则有所调整，对内幕交易监管更为严密。这些措施都有利于股市的自我修复机制向正常化复归，从而全面增加了中国投资者的信心。最近，无论是股市的成交量大增，还是两融业务连续6个交易日上升，都清楚地说明了中国A股市场的信心开始恢复。

　　当前中国股市开始向好最为重要的原因主要在于国内金融市场的利率开始逐渐在下降，并处于历史最低水平，而且按照当前的趋势还得继续下降。金融市场利率下行不仅意味着市场的流动性在不断地增加，也意味市场的融资成本开始真正下降。

　　比如说，10月14日发行的10年期国债中标利率为2.99%。这是2008年12月以来首次跌破3%。这也意味着10年期国债时隔7年后重新回到“2”时代。还有，2014年底1年期和10年期国债利率分别为3.26%和3.62%，到了2015年10月14日分别下降到了2.41%和2.99%。金融市场利率全面降低，这对于当前经济增长下行的压力大和经济结构调整任务重的中国经济来说，该利率的变化意味着今年以来中国央行连续的降息降准的政策开始引导着金融市场短期利率和长期利率都在逐渐下行，金融市场的利率传导机制正在发挥作用。

　　无论是从理论上来看还是从经验上来看，金融市场利率下行都是刺激股市价格向好的最为重要的因素。只要观察上个世纪60年代以来美国股市的走势，股市繁荣周期总是与低利率周期联系在一起。比如2008年美联储的利率退到历年来的最低，这是造就美国股市翻番上涨的最大动力。所以，当前中国无论是金融市场的利率还是存贷款基准利率，都是处于历史最低水平。这将成为刺激当前中国股市向好的重要因素。

　　此外，从现有的经济数据来看，市场十分憧憬中国央行货币政策进一步宽松，金融市场的利率进一步降低，也憧憬十八届五中全会即将召开，因此，“十三五”规划相关领域热炒同样成了推动当前股市上涨的力量。

　　可以说，当前中国股市向好是一种趋势，不过，投资者也应该看到，当前的股市是在货币政策引导之下的回暖，伴随着经济下行压力的继续，未来整体经济依然还面临转结构的攻坚之战，因此，不断震荡依然还是近期股市的主要趋势。

　　□易宪容（社科院金融研究所研究员）