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A股短期内不适合放开“T+0”

2015年12月07日 星期一 新京报
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  ■ 一周谈

  随着熔断机制将于2016年1月1日落地,放开“T+0”这个老生常谈的话题,又被一些媒体和投资者热炒。

  1992年5月,上交所实行了“T+0(当天买入当天可卖出)”的交易制度,深交所也紧随其后,逐渐落实“T+0”的交易模式。然而,好景不长,当时市场投机氛围过度浓厚,“T+0”交易制度仅仅在A股市场实行了三年的时间,就不得不暂停。在此后的20年里,A股市场一直沿用“T+1(当天买入下一交易日卖出)”的交易制度。

  当前一些观点认为,即将出台的熔断机制模式,进一步突出了“T+1”交易制度的弊端,完善“T+0”制度进行补充能够适应未来市场制度性改革。在当下的市场环境下,实行“T+0”,可以填补中小散户交易纠错漏洞,可以提升市场流动性需求,激活存量资金利用率。

  还有观点认为,与20年前的市场环境相比,目前A股市场已经发生了翻天覆地的变化。自2010年以来,A股市场不仅迎来了股指期货、融资融券,还逐步推出了转融券、期权等工具。其中A股的股票市场实行的是“T+1”交易制度,期货市场则实行“T+0”的交易制度。

  此外,深港通有望通车,两地市场互联互通,市场制度改革需要跟进,否则造成两地市场交易制度漏洞,不利于两地资金正常双向流动。

  这些观点认为,面对市场总规模的迅猛崛起,以及A股市场“玩法”的变化,已经不能再用原来的思维方式来判断当前市场的发展形势。在刺激市场流动性以及市场交投方面,“T+0”交易制度是一种不错的刺激举措。

  然而,虽然中国股市已经发展了二十余年的时间,目前距离“T+0”交易制度的暂停也已有约二十年的时间了,仍需要考虑到当下A股市场的特殊市场环境。鉴于A股市场高度的投机性,“T+0”会加剧市场的波动性风险,管理层仍然不敢轻易重启“T+0”交易制度。

  首先,在当前的A股市场中,基本是以散户作为主导,机构投资者未能发挥应有的作用,在实际操作中,如前证监会副主席高西庆所说,中国的机构炒股也像散户,这导致投资者的投机意识较浓,换股频率过快。“T+0”交易制度的实行,必然会再度引发市场过度投机的行为,进而打乱市场的运行节奏。

  其次,经历过1992年至1995年实行“T+0”交易模式失败的教训,历届管理层也不敢随意放开“T+0”交易制度。在中国股市里,几乎离不开“一放就乱,一管就死”的状况。由于试错成本的巨大,管理层宁愿采取适度谨慎的“T+1”模式,也不愿意放胆尝试“T+0”。

  目前在短期内放开“T+0”的可能性不大。只有进一步提升A股市场的机构投资者占比,完善普通投资的风险对冲方式,继续大幅提高市场的违法违规成本和强化市场的监管模式后,从本质上促进市场的健康发展,才能采取放开“T+0”的措施。

  □李勇(中兴汇金投资研究部研究员)

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