看空人民币汇率难言理性

　　■ 观察家

　　人民币国际化与汇改，则是中国主动融入全球经济的重要举措，同时也为世界分享中国增长红利架起一座桥梁。桥梁建设必然会有一个过程，几股“空气对流”并不足以为惧。

　　12月7日至10日，人民币对美元汇率中间价连续四日下调，累计幅度达385个基点，刷新2011年8月以来最低水平。在此背景下，境外市场对人民币汇率贬值的预期迅速抬升，一些外资投行将2015年末和2016年末人民币汇率预期分别下调至6.5%和6.9%。与此同时，最新公布的出口数据逊于预期及外汇储备持续下降，似乎也让看空人士找到佐证。

　　市场看空人民币汇率未来走势的原因可能有以下三点：第一，美联储年底议息会议召开在即，根据美联储主席耶伦近期的言论，本次加息概率较大。2015年初至今，其他新兴市场货币对美元汇率已大幅贬值，人民币贬值似乎是大势所趋。第二，人民币加入SDR货币篮子后，央行需减少对外汇市场干预，使空头再次看到获利机会。第三，部分看空中国经济的境外机构，认为中国经济增速还将继续下滑，人民币汇率将继续贬值。

　　相较而言，第一种观点有一定的合理性。美联储退出QE以来，其利率政策一直牵动着全球市场的心。作为当前国际货币体系中的主导货币，资金基准价格上行，必然会对全球造成较大的冲击，人民币也难以独善其身。但需指出的是，在过去一年时间里，市场对美联储加息可能产生的影响已开始提前消化，世界各国尤其是新兴市场经济体均采取了一系列预防措施。在10月份美联储议息会议前，一些国家甚至发出了“要求美联储加息”的呼声。因此，即便12月美联储加息，对人民币汇率产生的冲击总体可能有限。

　　第二种观点似乎把央行的行为看得过于简单。事实上，即便央行不采取外汇市场干预的方式，在遏制过度做空方面，仍有许多办法。据媒体报道，央行已经以窗口指导方式叫停机构申请新的RQDII相关业务，通过影响离岸人民币市场流动性，抬高空头离岸做空人民币的成本。而此前，央行“8·11汇改”主动下调人民币汇率中间价产生的影响，也让空头操作更为谨慎。此外，人民币加入SDR并非一蹴而就，央行汇率形成机制改革的步伐也将有序推进，并不会为空头提供太多的空间。

　　虽然根据IMF最新预测，今年世界实际GDP同比增速将较去年下降0.3个百分点，前景的确不容乐观。但从中国来看，自2011年四季度同比跌破8%以来，已经过了近四年的调整，目前基本止住下滑势头。至于外汇储备的减少，一方面是“藏汇于民”，另一方面也是“走出去”过程中用活国家外汇资产的结果。

　　当然，中国目前的外贸形势的确不容乐观。海关总署最新数据显示，今年前11个月全国进出口总值比去年同期下降7.8%，进出口双降态势的延续，虽然受全球经济复苏不确定性加大、贸易保护主义抬升的影响，但同时也与我国外贸转型紧密相关。随着低劳动力成本优势的逐步弱化，我国外贸需要找到新的竞争优势，而这并不能通过人民币贬值实现。

　　当今中国正在充分挖掘“改革红利”，人民币国际化与汇改，则是中国主动融入全球经济的重要举措，同时也为世界分享中国增长红利架起一座桥梁。桥梁建设必然会有一个过程，笔者相信，几股“空气对流”并不足以为惧。

　　□罗宁（经济学博士，青年经济学者）