注册制后更需“人格化”监管

　　在确保投资者合法权益的基础上积极推进注册制改革，急需有相关配套措施的及时跟进。

　　注册制改革箭在弦上。

　　自2013年11月注册制首次写入中央文件，至今已有两年多的时间，其间屡次被市场提及。近日，这个被市场极大关注的改革终于有了重大进展。国务院首次明确了将在两年内实施股票发行注册制。

　　从注册制改革的目标来说，其核心在于理顺政府与市场的关系，建立市场化主导的股票发行上市制度，从而进一步保障投资者的权益。注册制改革门槛降低之后，未来的上市公司监管也就显得尤为重要。未来的监管将不仅仅是单纯的监管冷冰冰的财务报表，更需要从“人格化”规范上市公司行为开始。

　　前证监会主席郭树清就曾经表示，部分上市公司存在缺乏现实的“独立人格”，企业内部治理机构之间缺乏真实有效的权力制衡，投资者利益保护司法救济不足，使市场机制对公司管理层约束不强等问题。

　　目前来看，股市监管中，保护投资者合法权益的“软肋”之一就是权利主体“缺位”。在以往的处理办法中，习惯于将公司法人作为民事赔偿的责任主体，这即有悖于法理逻辑，又有损于股市治理的绩效，这种将相关责任人造成的损失最终“转嫁”给投资者承担的做法，无异于是在胁迫投资者为相关责任人“逍遥法外”埋单。这是因为，投资者维护合法权益的自身所得（赔偿款）的，其中很大一部分恰恰就来自于自身所失（股东权益）。

　　在这种意义上说，规范“人格化”上市公司的行为，就是确立公司高管等相关责任人（包括大股东）为民事赔偿责的责任主体，这将能够更有效的确保投资者损失得到最大程度补救。

　　为此，注册制改革之后，配套的法律法规也亟需完善。比如可以借鉴美国等资本市场发达国家的集体诉讼制度，确立我国的代表全体投资者利益的权利主体。相反，在未实行该制度的情形下，由于投资者众多、居住分散、难招集、诉讼成本高等原因，当他们的自身利益受到威胁时，放弃利益诉求往往成为他们的无奈选择。得多得少全凭上市公司一家“说了算”，利益诉求演变为他人的利益施舍，保护投资者权益几乎成为一句空话。

　　此外，注册制改革的意蕴之一，就是要求公司上市与退市资格审查主体适度分离。由此，证监会负责股票上市，证交所负责股票退市，两者互相拥有不同分工，各司其职、各负其责，相互制约、相互监督，不仅有利于提升股市监管效率和治理绩效，也有利于保护投资者合法权益。

　　注册制与退市制度作为资本市场重要的基础性制度，功能上的啮合性决定了其监管上的兼容性。在注册制下，一方面，上市公司资源完全由市场配置，及时清理淘汰劣质上市公司，不断提升上市公司整体质量，成为未来证交所“利益博弈”的重心；另一方面，从信息占有优势和激励兼容两个角度考察，证交所都有足够的动力和积极性遏制恶意退市行为，严把“出口”关。

　　总体来说，在确保投资者合法权益的基础上积极推进注册制改革，急需有相关配套措施的及时跟进。未来监管的重心，应当由静态监管转向动态监管和过程控制，少了门槛的限制，未来动态的“人格化”监管任务将会更为艰巨。

　　□杨孟著（中南大学PPLG研究中心研究员）

　　经济评论投稿信箱：jingjipinglun@vip.sina.com