新兴市场货币动荡预警央行思路调整

　　■ 管窥天下

　　全球主要央行货币政策出现方向性背离的情况非常罕见，这种分化在20年来尚属首次，已经成为全球经济最大的风险源。未来货币政策已不是简单地管控流动性，而是经济实力和经济结构角力的赛场。

　　经历了去年的贬值期，2016年开局以来，新兴市场货币依旧动荡。不仅仅离岸人民币兑美元跌破6.70元关口，为2010年9月来首次。与此同时，土耳其里拉兑美元贬值已超过2.5%，南非兰特、巴西雷亚尔、马来西亚货币林吉特兑美元均贬值约1%。

　　分化和动荡已经成为全球经济的主要特征。美国和欧元区货币政策继续背道而驰，欧央行再次开启放水模式，美联储2015年12月首次加息，从历史上看，全球主要央行货币政策出现方向性背离的情况非常罕见，这种分化在20年来尚属首次，成为全球经济最大的风险源，引致汇率波动、资本流动。由于中国等新兴经济在稳增长和调结构的同时，还面临去杠杆重压，新兴货币重估必然首当其冲。

　　历史上美元的大涨与全球金融危机有很强的相关性，上世纪80年代中期的拉美债务危机、90年代后期的亚洲金融危机都与美元强势上涨有关。新兴经济体目前普遍增速放缓，股市、债市、汇市等不同金融市场风险的关联性、传染性和突发性不断增强，如果处置不当，很容易跨市场传导，演变为系统性金融风险。事实上，巴西现在已经陷入相当严重的经济衰退和货币危机。

　　在全球金融市场处于不确定性的阴影之下，新兴国家货币政策正在面临前所未有的挑战。货币政策已不是简单地管控流动性，而是经济实力和经济结构角力的赛场。从此意义而言，作为世界第二大经济体，中国尤其需提防本国经济形势受美国退出策略的左右。当前，看空人民币的情绪高涨，人民币境内外汇差套利交易愈演愈烈，在经历大幅下跌之后，未来央行应当会适度控制贬值节奏，珍惜子弹、且战且退。

　　在美国退出货币宽松、国内经济体亟须经济转型的“内忧外患”下，未来央行的货币政策思路也应当会做出一定调整。一方面，货币政策工具将从主动投放转向被动对冲，这对敏感性和灵活性的要求提升。另一方面，货币政策的调控机制面临重构。为了维护宏观经济稳定，中国在继续执行开放方针的同时，需高度重视人民币贬值背景下国际资本“大进大出”的新特征。外围市场的动荡对于中国经济的冲击更直接，跨境资本流动自由度加大。这要求货币政策的透明度、信息传播以及对预期的管理更加与国际接轨，并强化控制短期跨境资本流动的防火墙，以降低系统性金融风险。

　　□刘霞（国家开发银行研究员）