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新兴市场货币动荡预警央行思路调整

2016年01月08日 星期五 新京报
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  ■ 管窥天下

  全球主要央行货币政策出现方向性背离的情况非常罕见,这种分化在20年来尚属首次,已经成为全球经济最大的风险源。未来货币政策已不是简单地管控流动性,而是经济实力和经济结构角力的赛场。

  经历了去年的贬值期,2016年开局以来,新兴市场货币依旧动荡。不仅仅离岸人民币兑美元跌破6.70元关口,为2010年9月来首次。与此同时,土耳其里拉兑美元贬值已超过2.5%,南非兰特、巴西雷亚尔、马来西亚货币林吉特兑美元均贬值约1%。

  分化和动荡已经成为全球经济的主要特征。美国和欧元区货币政策继续背道而驰,欧央行再次开启放水模式,美联储2015年12月首次加息,从历史上看,全球主要央行货币政策出现方向性背离的情况非常罕见,这种分化在20年来尚属首次,成为全球经济最大的风险源,引致汇率波动、资本流动。由于中国等新兴经济在稳增长和调结构的同时,还面临去杠杆重压,新兴货币重估必然首当其冲。

  历史上美元的大涨与全球金融危机有很强的相关性,上世纪80年代中期的拉美债务危机、90年代后期的亚洲金融危机都与美元强势上涨有关。新兴经济体目前普遍增速放缓,股市、债市、汇市等不同金融市场风险的关联性、传染性和突发性不断增强,如果处置不当,很容易跨市场传导,演变为系统性金融风险。事实上,巴西现在已经陷入相当严重的经济衰退和货币危机。

  在全球金融市场处于不确定性的阴影之下,新兴国家货币政策正在面临前所未有的挑战。货币政策已不是简单地管控流动性,而是经济实力和经济结构角力的赛场。从此意义而言,作为世界第二大经济体,中国尤其需提防本国经济形势受美国退出策略的左右。当前,看空人民币的情绪高涨,人民币境内外汇差套利交易愈演愈烈,在经历大幅下跌之后,未来央行应当会适度控制贬值节奏,珍惜子弹、且战且退。

  在美国退出货币宽松、国内经济体亟须经济转型的“内忧外患”下,未来央行的货币政策思路也应当会做出一定调整。一方面,货币政策工具将从主动投放转向被动对冲,这对敏感性和灵活性的要求提升。另一方面,货币政策的调控机制面临重构。为了维护宏观经济稳定,中国在继续执行开放方针的同时,需高度重视人民币贬值背景下国际资本“大进大出”的新特征。外围市场的动荡对于中国经济的冲击更直接,跨境资本流动自由度加大。这要求货币政策的透明度、信息传播以及对预期的管理更加与国际接轨,并强化控制短期跨境资本流动的防火墙,以降低系统性金融风险。

  □刘霞(国家开发银行研究员)

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