放松外汇管制正当其时

　　■ 观察家

　　无论是从本次中国外管局的政策还是从人民币国际化长期进程来看，对资本流入和流出中国的限制已经逐步放宽，从自由市场的角度来看这是一个积极的举动，显示了管理层的决心。

　　中国国家外汇管理局昨日发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，对合格境外机构投资者（QFII）外汇管理制度进行改革。《规定》的主要内容包括不再对单家机构设置统一的投资额度上限，并简化额度审批管理，超过基础额度的，才需外汇局审批。对QFII投资本金也不再设置汇入期限要求；允许QFII开放式基金按日申购、赎回。

　　国际货币基金组织（IMF）在去年年底将人民币加入到主要国际货币篮子中。这不是国际货币基金组织做出的轻率决定，这个决定暗示着中国有责任逐步减少自己的市场干预措施。

　　走上自由市场道路初始，往往都会伴随着央行或政策制定者旨在平稳市场、降低市场参与者调整到自由市场的成本的干预动作。然而，不必要的、冗长的干预会干扰自由市场操作、甚至造成通往自由市场道路上的交通拥堵。

　　我们能够看到，美联储的长期零利率QE政策违反了自由市场中“只在绝对必要的时候干预”的规则，并已造成了经济交通拥堵与相关后果。例如，美联储的政策（在金融危机的初期阶段非常有用）促使美元投资者到别处寻找更高的回报，而很多此类资本涌入到新兴市场。现在，美联储已经开始逐步提高利率，并表示未来进一步加息即将到来，资本从中国和其他新兴市场涌入美元市场，造成市场的不确定性和波动性，这也是资本外流近期成为焦点的原因之一。

　　无论是从本次中国外管局的政策还是从人民币国际化长期进程来看，对资本流入和流出中国的限制已经逐步放宽，从自由市场的角度来看这是一个积极的举动，显示了管理层的决心。不过，由于美联储长期以来的宽松货币政策，中国一直被迫成为一个巨大的“非自由市场”资本流入的接收者。一段时期以来，中国所面临的资本外流在很大程度上是美联储行动的结果，但不幸的是，需要应对解决承受压力的是中国央行。

　　正是由于许多非市场因素的作用，中国央行实行对资本流出的临时性“非自由市场”的限制以减少中国经济的痛苦应该说还是合理的。但是，这些限制应该是暂时的，当市场恢复正常时应取消。

　　对于中国央行来说，干预工具的使用和停止还需要更熟练，在压力的承受上也还需更为成熟的心态。此外，减少货币干预意味着将允许资本外流按常规发展而不是盲目消耗外汇储备，否则很可能导致更为剧烈的人民币贬值。

　　对于中国央行来说，人民币汇率钉住一揽子货币自由浮动方向还是正确的，未来，不妨还可以考虑评估港元和美元脱钩。

　　中国经济目前正在经历步入自由市场的转型阵痛，这是一个必要的非正常调整期，这当然也需要央行和宏观调控部门以更多的定力和智慧。要有耐心，不要惊慌，并准备好将获得丰厚的回报。自由市场将带来的回报不会立竿见影，但他们最终会到来，相信市场的力量。

　　□理查德·罗伯茨（前美联储信贷风险管理负责人）