印钞者的负利率能够走多远

　　■ 管窥天下

　　负利率时代，不仅仅意味着利率的维度变化，也引发新的问题，作为印钞者，负利率真的不存在下限？这取决于负利率能否实现其政策目标。

　　就像多米诺骨牌，一旦第一张倒下，剩下的也难以坚持，这对于全球中央银行的货币政策而言，也是如此。

　　对于这群“印钞者”而言，最新的时髦单品是负利率。丹麦瑞典等国央行开始实施负利率之后，欧洲央行等主流央行也步其后尘，如今最新加入“负利率俱乐部”的一员是日本央行。近日，日本央行意外实行了负利率，其基准利率从0.1%下调至-0.1%。这个消息对于金融市场无异于开年的一颗深水炸弹，随后全球资本市场陷入新一波动荡。

　　日本为什么选择负利率？首先是为了抗击通缩。日本央行一直希望将目标通货膨胀维持在2%的水平，但这目标一直难以实现，日本央行的历次宽松举措并未能达到目标。抗击通缩是为了保经济，这也是安倍经济学的目标之一，近期日本经济数据并不好，最新日本2015年第四季度数据低于预期，实际GDP季率初值录得-0.4%，而预期为-0.2%，工业产出等数据也相应下降。这进一步强化了日本经济决策者身上的压力。

　　其次，负利率对于民众有什么影响？表面上看，没有直接影响，因为负利率其实针对各个金融机构与中央银行的准备金账户，而且日本本次负利率的制度设计与丹麦等国类似，即实行负利率的账户对于金融机构而言也只是其中很小一部分。日本央行将与金融机构往来账户分为“三级体制”，每个级别会分别适用正利率、零利率和负利率。如此一来，不仅对于民众没有影响，对于金融机构的影响实际上也细微。

　　最后，负利率目前影响不大，为何引发那么多反应？原因很简单，利率在0之后，往上往下的空间都很大，负利率只是开始，目前日本央行只是负0.1%，继续下行空间很大。负利率，是金融市场并不熟悉的环境，短期之内造成不少信号紊乱。譬如日本十年期国债收益率也因此跌破0，导致日本取消了十年国债拍卖；而放眼世界，目前负利率债券在欧洲等地一直在增长，规模根据投行统计已经超过2万亿。

　　负利率时代，不仅仅意味着利率的维度变化，也引发新的问题，作为印钞者，负利率真的不存在下限？这取决于负利率能否实现其政策目标。按照理论推论，政策利率降低到负值之下有利于进一步压低短期市场利率，从而有利于推升资本开支，也有利于说服居民降低储蓄、加大开支。但已经有学者提出异议，认为负利率带来的风险偏好的无序波动可能反而引导银行采取更加谨慎的态度，这无助于经济体的信用扩张。实际上，从有限的负利率实践来看，很难说它达到了推升通胀、提升信贷的作用。

　　归根结底，中央银行对于货币政策的判断是否值得完全信赖？目前来看，我们别无选择，只能选择继续信任印钞者们，但是这种信任背后并非没有疑惑，即货币政策的边界是否正在重新被定义？欢迎来到负利率的时代，也许有天，美联储也会加入其中。

　　□徐瑾（青年经济学者）