华安基金许之彦：黄金ETF投资有明显优势

　　回顾黄金近期走势，从1月份的1100美元每盎司上涨到1240美元附近，黄金ETF从年初以来已上涨15.9%。当时我对黄金的判断是基于以下三个因素：一是从大的经济周期来看，全球经济难言周期性转好。尽管美元加息和美元上涨，但2016年全球经济风险依然存在，多个经济体增长都有压力。二是金价，金价决定因素非常复杂和多元，货币、通胀、美元等都是影响金价的重要因素，可以确定的是货币发行没有减速、美元对黄金短期影响在消退、金价处于五年来的相对低位等。三是需求，在前期经济不确定、市场风险突出、欧洲债券出现风波时，黄金的对冲其他资产风险、资产配置等作用很快获得了市场认可。我们也看到黄金ETF和海外黄金资产开始增持。

　　投资者可能要问，站在这个时间点未来的金价会怎样？我多次反复强调，判断金价是非常复杂的，上面提到的三个因素依然存在，短期内这三种因素难以改变。我这里所谈的不是金价，而是黄金在资产配置中的作用。

　　第一，黄金是什么？有什么价值？黄金是贵金属，是稀有金属；黄金是文化，伴随着人类几千年的文明历程；黄金曾经是货币，担负了人类历史上大多数时间的货币或准货币；黄金是防御品，防御纸币稀释、防御风险。

　　第二，为什么需要购买黄金？黄金与股权、债权不同，传统估值模型里的现金流贴现中，黄金基本没有现金流入，定价模型基本不适用。我想说的是，传统定价模型里的现金流是纸币体系下的，未来的现金流会被货币发行稀释，当前的钱和未来的钱是不同的，但黄金是永恒的。黄金的分歧是很大的，没有现金流是不喜欢黄金的一种重要理由（尽管黄金ETF可以通过租赁得到一定的现金流入）。

　　第三，黄金为什么可以作为资产配置工具？资产配置的核心是分散不同资产的风险，降低投资者持有单一类资产的波动，满足投资者的风险收益特征，从而使得理财和投资更为稳健，即不把鸡蛋放在同一个篮子里。那么资产配置中加入黄金又有什么好处呢？我们就黄金和国内沪深300、中证500和创业板指数的相关性分别做了计算，结果分别为-38%、-58%和-76%，说明黄金与股票大体成负相关。

　　黄金ETF是2013年8月国内上市的黄金品种，该产品紧密跟踪纯度最高的99.99%黄金的价格。成立以来，其走势与现货黄金价格几乎没有偏离，年初以来上涨超过15%。WIND数据显示，2015年下半年以来，黄金ETF规模持续攀升，尤其是2016年，最新的持仓已经超过11吨，比2015年最低的504公斤增长了21倍。此外，交易量也明显放大。

　　黄金ETF相对于其他黄金投资渠道有较为明显的优势：一是T+0交易制度、融资融券标的等交易优势；二是有实物支撑，通过基金管理人的管理，黄金ETF使得黄金有了增值收益，主要收益来源为黄金租赁；三是它与股票的相关性不显著，也可以适当对冲股市中的部分风险。

　　华安基金指数与量化事业部总经理、黄金ETF基金经理许之彦