警惕“理财买理财”的多米诺骨牌效应

　　■ 金融观察

　　银行同业理财创造了一种脆弱的流动性。当市场预期资金面紧张时，该预期容易自我实现。如果担忧交易对手发生信用风险，则信用风险和流动性风险叠加后果严重。

　　如果说银行理财产品的余额正在以动车的速度高速前行，那么银行同业理财产品的增长速度可能已达火箭级别。中债登近期发布的统计数据显示，截至2015年年底，银行同业类理财产品存续余额为3万亿元，占全部理财产品资金余额12.77%，较2014年年底的0.56万亿元增长436%，占比则较2014年年底上升了9.2个百分点。

　　由于银行同业之间规模、定位、比较优势的差异性，银行同业理财在提高商业银行经营效益、调整资产负债结构，支持商业银行健康较快发展方面正发挥着越来越重要的作用。比如，银行的富余资金得到更高效的利用，既可以扩大信贷资金供给、又可以调整业务结构。再如，同业理财可以满足部分小型银行投资和配置能力的不足，从而共享资源，互利共赢。

　　然而，随着银行同业业务与理财产品相互对接交易的日益活跃，规模不断膨胀，银行同业理财在实践中也开始变形。

　　尽管没有明文规定，但根据监管部门的非书面指导，不鼓励银行理财资金购买银行理财，即购买银行同业理财应是银行自营资金，计在银行同业投资项下。但实际上，去年已有银行突破该做法。在银行同业理财的买方中，有多少是银行理财资金，难以估算。

　　从资金来源看，购买银行同业理财的资金已突破银行自营资金的限制，充斥大量银行理财资金；从理财投向看，部分非标资产打包为理财产品卖给同业，或者利用期限错配赚取息差，引致同业、理财资金自我循环；从产品交易看，发行方倾向于出售非保本理财产品，但对于购买方银行而言，追求收益的稳定是首要的。因此，买卖双方私下签订兜底函，绕过监管和风险控制。在保证了购买方收益的同时，也降低发行方资本占用。

　　银行同业理财是批发业务，金额大且较为集中，较金额小且分散的零售业务波动更大，易造成银行负债端的波动。尤其是当净值型理财产品成为未来银行理财产品的主要发展方向，开放式产品规模波动更大，流动性需求更难预测。

　　从这一角度来看，银行同业理财创造了一种脆弱的流动性。一家银行的理财户可能需要与多家银行交易，而各家银行所需资金头寸存在差异，使得交易链条越来越复杂，当市场预期资金面紧张时，该预期容易自我实现。如果担忧交易对手发生信用风险，则信用风险和流动性风险叠加后果严重。

　　此外，银行同业理财业务横跨货币、资本、保险、理财、信贷多个金融市场，资产管理链条越拉越长；而融合银行表内外业务、交易对手增加，使得风险节点环环相扣、风险关联度增强；这种跨市场、跨领域交易，将会使得风险传递快速，一旦一个环节出了问题，风险的来临就会像多米诺骨牌一样波及整个金融市场。

　　银行之间大规模互持理财产品，对防范风险在银行同业中蔓延，将是一个挑战。未来，不仅应严格银行同业理财的规范管理，更需要对商业银行内控管理提出新要求，如设置同业依存度限额，控制和逐步降低同业融资风险；从严管控基层机构同业行为，加强对交易对手、交易环节的管理；加快运用和创新资产负债双边主动管理的产品、工具，提高资金稳定性，防范流动性风险。

　　□史晨昱（资深金融人士）

　　经济评论投稿信箱：jingjipinglun@vip.sina.com