券商发展不能靠踩禁区

　　■ 公司观察

　　海通证券作为行业翘楚，其尚且屡屡触犯禁区。在追问其何以屡屡犯规之外，我们更需要看到的是券商在资本市场中的发展窘境。

　　近日，海通证券发布的年报显示，其去年净利润158亿元。这个成绩粗一看似乎还不错，较之2013、2014年更是增长幅度颇高。但是，比起海通将近5800亿元的资产规模和去年一度如火如荼的市场行情，这些利润未必让人惊艳。

　　在去年的股市震荡之前，其比现在高出一倍多的市值，更是诸多股民心中至今难平的痛。而作为一家1988年即已成立、自2007年以来总资产和净资产一直位居行业第二位的领头券商，海通在去年以来的一系列违法违规行为，显然是公司治理中不可回避的污点。

　　2015年1月，海通等券商因到期融资融券合约展期违规等问题，被证监会暂停新开融资融券客户信用账户3个月。2015年9月，证监会指出海通等券商对外部接入的第三方交易终端软件未进行认证许可。当年11月下旬，海通又由于在开展融资融券业务时未按照规定与客户签订业务合同，再次被证监会立案调查，成为2012年以来其第9次被处罚、警告或采取监管措施。2016年开年以来海通依然风不止，风向则从股市转到了债市。3月下旬其固定收益部前副总经理被报道失联，引发市场震动。

　　尽管过去一年多来，有约二十家券商被罚，但对照《证券公司分类监管规定》中的评价方法，海通证券扣分或超过20分，仍然可能“雄踞榜首”。具有讽刺意味的是，尽管有前述合规硬伤，海通仍然屡夺大奖，去年11月获得中国证券金紫荆最佳上市公司奖；12月，在券商“金方向”评选中，荣获2015年中国最佳证券公司奖。今年3月11日，e海通获某网站“年度十佳券商APP”奖，4天后海通APP却由于开空账户、网络刷单而“荣登”3·15电视晚会。

　　这样略显荒诞的前后不一致，其实已经愈发凸显了资本市场和证券行业的问题已经不止于个案。倘若违法违规频频照样能被视为瑕不掩瑜，仍然是矮个子中当之无愧的相对高个子，那我们就该把目光更多地投向更深广之处。梳理海通的毛病并不为了跟一家公司过不去，而是希望一窥整个证券市场的沉疴。

　　海通证券作为行业翘楚，其尚且屡屡触犯禁区。在追问其何以屡屡犯规之外，我们更需要看到的是券商在资本市场中的发展窘境。

　　目前国内绝大部分证券公司的经纪业务都是采取基于佣金的商业模式，主要营业收入还是来源于证券交易佣金，所以经纪业务的营业收入及利润水平与股票市场景气程度呈高度正相关关系。这也解释了为何证券业在去年普遍收入增长的原因。这种经营上的大起大落使很多证券公司的经纪业务形成“靠天吃饭”的局面，大部分证券公司仍然缺乏有效的盈利模式来应对证券市场的这种周期性大幅波动。

　　此外，受限于新股发行审核制度，国内的证券公司并不如欧美投行券商那样，他们没有发现企业价值，定价、自主配售的权力，而保荐人制度更是使得券商成为单一的融资通道和交易通道，各家券商在交易能力上除了交易速度之外没有任何差别。

　　正是由于上述原因，以海通为代表的国内券商们，在“创新”和“创收”的动因之下，屡屡触犯禁区也就成为了必然之果。因此，无论是在企业内部风险管理的升级上，还是外部资本市场制度改革的推进上，国内证券行业的发展想要追赶国外投行的步伐，成为符合A股容量的券商，依然任重而道远。

　　□缪因知（中央财经大学法学院副教授）

　　相关报道详见B05版