“负利率”已被证明不靠谱

　　■ 管窥天下

　　货币宽松政策在危机降临时运用一下，可以缓和症状。但是如果当作常态用多了，在经济学中被称为“边际效应递减”，即降低了自身的免疫力，其效果将会越来越差。

　　国际货币基金组织（IMF）近日下调了全球经济增长预测，对美国、欧元区调低了0.2%，分别下降为2.4%和1.5%，对日本调低至0.5%，明年更会收缩到0.1%。这是IMF继过去一年，连续第四次下调经济增长预期，唯一的亮点是中国被调高了0.2%，从6.3%上升至6.5%。

　　总体来看，全球经济增长都不如预期，归根结底，还是与货币宽松有关系。回顾2008年底，美联储启动债券购买计划（即量化宽松政策），并将短期利率下调至接近于零，“逼”得全球各大央行纷纷主动或被动效仿美联储，利用宽松政策向金融市场注入资金。

　　如此的低利率环境，目的是鼓励银行放贷给更多的企业和家庭。但是美国大银行却没有这样做，与此相反，他们收紧了贷款规则，利用容易获得资金的大好机会，为自己进行战略性投资，更愿意贷款给富有的美国人。便宜的借贷成本，是推动股市大幅高涨的干柴烈火，致使欧美股市一派“欣欣向荣”，资产泡沫极其严重，体现出表面上的经济复苏。

　　全球金融市场的这种状况，也难怪IMF警告称：面对全球经济“同步放缓”，即将陷入长期滞胀的情况下，市场可能出现新一波的金融动荡。事实上，前美联储主席格林斯潘在2014年就已经预言：债券购买计划最终是鱼龙混杂，只是以较低的借贷成本，帮助抬高资产价格而已，无助于实体经济。

　　以日本为例。自安倍上台后所执行的“安倍经济学”，也就是积极的货币宽松政策，到目前为止的经济数据和舆论都认为，这些政策并未结束多年来通货紧缩的状况，未达到鼓励消费者多花钱的目的。“安倍经济学”倒是达到了一个目的——贬值日元，推高了股票价格。日本央行通过购买资产注入大量资金刺激经济，从2013年1月起，“日经225股票指数”在同一时期上涨了69%，日元兑美元曾经下降至47%，此举使日本大公司和富人最受益。

　　事实已经证明了，量化宽松是一个无效的策略，最多只能救急，而无法救穷，如果真能解决问题，日本也不会通缩20年，至今都走不出通缩的漩涡。

　　其实经济危机就好似感冒，感冒药最多只能减轻感冒的症状，并不能治愈感冒。感冒最终是靠自身抵御能力来治愈的。当所有外在的刺激作用、如药物用多了，反而会降低身体的免疫能力。货币宽松政策在危机降临时运用一下，可以缓和症状。但是如果当作常态用多了，在经济学中被称为“边际效应递减”，即降低了自身的免疫力，其效果将会越来越差。

　　而且，恰恰是长期货币宽松导致通缩。因为产能累积较大，更容易表现为同时出现的资本过剩和产能过剩，市场更容易出现的情况是：累积资产价格泡沫，甚至发展到全面的经济紧缩。从长周期的角度来看，通货紧缩、流动性陷阱以及产能过剩问题，实际根源是全球性的流动性过剩，在于全球财富的虚拟增长。

　　美联储这些年来的QE，多年的超低利率，使得经济越来越依赖于美联储，而且，美联储带头的全球央行的负利率和低利率政策，也正在使得全球经济越来越依赖于央行的官员们，使得市场的手日趋无效。

　　□陈思进（资深投资风险顾问）