对企业债市违约不必过度惊慌

　　■ 一家之言

　　“刚性支付”扭曲了市场规律，使得经济企业金融中积累的问题与风险越来越多、越来越重。

　　近期，中国债券市场企业债市违约越来越多，已经侵蚀到历来确保刚性兑付的央企和地方国企。近日有数据统计显示，自2015年以来，中国已有8家国企债券违约。

　　对中国企业债券违约和发行流产潮，有人认为，国企债券违约最终可能动摇中国投资的大环境。其关键在于这些国有企业发行的债券深刻渗入了中国金融体系。所言不错，企业发债特别是央企国企发债已经成融资的主要形式之一。不过，一些根本性问题必须理清楚：企业特别是央企国企债券能不能违约。主要看什么呢？从本质上应该看企业经营状况能否支撑住债务，经营收入或者短期流动性能否覆盖债务本息？这才是违约与否的根本性决定因素。

　　长期以来，“刚性支付”对市场经济造成严重破坏，扭曲了市场规律，使得经济企业金融中积累的问题与风险越来越多、越来越重。当然，最终“化险为夷”背后是广大百姓共同承担超发货币的风险。“刚性支付”破坏市场出清，就像一个动物只吃不拉，最终必然被憋死。

　　值得欣慰的是，此前信托开启了打破“刚性支付”的先河，那为何企业债券不能呢？关键看其该不该违约，是否有能力支付。我们发现违约或发行流产企业都集中在煤炭、钢铁、采矿等周期性和资本密集型以及产能严重过剩行业。同时，这些行业都是资产负债率达到80%以上的企业，特别是国有企业。这两大因素就决定了债券违约实属正常，不违约反而不正常。

　　多年来，尽管政府没有明确承诺，但债券投资者普遍认为，国企和地方融资平台的债券兑付将由政府兜底，风险极小。这种想法本身就是严重违背市场规律的严重错误。一切都应该按照合同契约来执行，政府有明文规定的或者有担保合同协议以及其他法律认可的担保形式的，政府作为第二保证必须履约。否则，债权人必须吃下苦果。

　　目前中国债券违约对经济金融风险影响可能并没有我们想象的那么大。主要是购买企业债的债权人不是“大众”而是“小众”的，其中银行与基金公司等非银行金融机构是债权主体。银行与基金公司必须承担投资风险。需要强调的是，银行如果是用表外理财产品资金购买的，银行必须承担全部风险而不能转嫁给理财产品购买人。只要把握住这一点就不会发生系统性风险。

　　企业债券违约虽是不愿意看到的经济金融现象，但对于中国来说也不一定是坏事。打破刚性支付怪胎，让市场出清，让市场归市场，或是企业债违约的最大“贡献”。而且，从违约风险约束企业必须谨慎发债。对于债券投资人是最大最现实的风险教育，这才有利于培育健康正常的市场。

　　□余丰慧（财经评论人）