“花样放水”显示货币政策正日趋灵活

　　■ 金融观察

　　央行使用短期货币流动性安排工具，体现了央行货币调控的灵活性、针对性和有效性。这相对于大体量的降息降准显示出了调控技巧的进步。

　　据媒体报道，2016年4月，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共7150亿元，其中期限3个月3115亿元，6个月4035亿元

　　中期借贷便利，是央行采取抵押方式，通过商业银行向市场提供中期基础货币的货币政策工具。它可以提供市场流动性，补充市场流动性不足；同时也可以稳定中期利率政策，引导商业银行降低贷款利率，降低社会融资成本,促进实体经济发展。

　　央行频繁使用中期借贷便利等等“花样放水”手段，其目的依然相当明确，为商业银行提供一个相对宽松的货币政策环境，以配合今年中央政府确定的稳健略显宽松政策顺利实施。

　　或许有人会问，在现有商业银行存款准备率依然较高的情况下，央行完全可通过降准来释放流动性，可为何不用、却反而不厌其烦地使用中期借贷便利来影响市场流动性？这不显得多此一举吗？

　　从直接原因看，由于汇率波动导致人民币汇率下降引发人民币贬值，导致资本有所外流及外汇占款持续减少，从而流动性供给总体收紧，二季度又是商业银行贷款旺季，如果不适度补充流动性，会影响到商业银行贷款发放。尤其是面对4月份企业缴税与MLF大量到期可能造成的流动性缺口，此时央行通过MLF操作提供中期流动性供给就显得更加及时。

　　而且，4月份以来，市场对央行增加流动性供给一直存有期待。4月是季度首月，因上季度企业所得税汇算清收，当月财政存款净增量往往较高，将形成流动性回笼；更关键的是，4月中旬有5510亿元MLF到期，在外汇占款增量不济的情况下，金融体系可能出现流动性缺口，只能冀望央行通过开展货币政策操作予以弥补，续做MLF不仅直截了当，所投放资金在时效上也更为匹配，自然成为操作首选。

　　从货币操作工具利弊看，中期便利借贷比降准更具灵活性、可操作性，央行能做到随时收放自如。因此央行使用短期货币流动性安排工具，体现了央行货币调控的灵活性、针对性和有效性。这相对于大体量的降息降准显示出了调控技巧的进步。

　　而且，今年已进行了一次降准，如果再次降准，短期内不会把释放的流动性收回去，加上目前市场流动性相对宽松，如果降准，在某种程度上加大了世界各国对人民币汇率贬值预期及贬值压力，令人民币继续承压，无论对人民币国际地位提高、还是对中国资本市场稳定都将形成不利冲击。

　　降准尽管能够释放充裕流动性，有利于稳定市场预期和利率；但如果过度采用降准措施，可能导致对短期利率过大下行压力，也对稳定资本流动和汇率稳定产生不利影响。

　　存款利率市场化改革之后，存款基准利率和实体经济关系在不断减弱，就是说银行间资金市场利率下降并不能良好地传导给实体经济，达到缓解实体经济融资难之目的。目前央行的货币政策很显然正在越来越意识到这一点。

　　应该看到，目前市场流动性总体充裕，如果通过降准再释放流动性，会进一步抬高M2总量，而且3月底CPI已超过2%，如果市场流动性过多会很快催生CPI升高，加剧通胀潜在压力，影响民众生活幸福指数。

　　□莫开伟（中国地方金融研究院研究员）