莫让资本市场有“水中游泳”惯性

　　■ 宏观大势

　　要知道，大量放水形成的惯性效应，已经让资本市场产生了在水中游泳的习惯，即便货币政策步入正常轨道，也会让市场感到恐慌。

　　据报道，5月26日，央行货币政策分析小组撰文《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，称2015年年中以来，我国资本市场出现了两次快速下跌。为防止恐慌、促进市场稳定，加大了流动性投放，也在一定程度上使M2增速有所加快。从全球来看，这种为稳定市场而被动注入流动性的做法虽属无奈，但似乎也没有更好的办法。

　　这应当是全球金融危机爆发以来，面对广义货币（M2）从2008年的不到50万亿，猛增到目前的140万亿，央行首次承认向市场放水。所谓放水，当然是指不按常规手段进行货币投放，导致市场流动性快速增多。

　　事实上，只要稍有金融知识的人就都清楚，去年一年信贷资金投放达到惊人的11.3万亿，就已经足以说明央行在向市场放水了。要知道，对绝大多数人来说,他们担心的是，放水会不会造成通货膨胀；而专家、学者则追问，货币投放跟经济下行状态间会有怎样的关联，投放的货币都去哪里了。

　　值得注意的是，在去年股市首次出现快速下跌后，相关分析就认为，主要是银行资金大量进入股市、杠杆横行造成的。这其中，农行票据案是最好的例证。也正因为银行资金疯狂进入股市，才使得股市变得疯狂，变得难以控制。如果不是证监会检查股市资金来源，银行资金快速撤退，股市还不知疯狂到何种程度，其后果可能更加不堪设想。而正是此后银行资金的从股市撤离，才造成了股市的暴跌，市场的极大波动。

　　今年年初的股市再度下跌，实质上，还是前一次快速下跌的延伸，是银行资金大量进入股市后又快速撤离的滞后效应。因为很多资金被套在股票上，一时没有能够撤出，所以，当熔断机制推出后，很多资金也就借着这个机会逃离了。

　　银行资金大量进入股市，显然责任不应由证监会来承担，证监会也承担不了这么大的责任。但实体经济融资难、融资贵的矛盾那么尖锐，以至于许多中小企业不得不求助地下金融、使用高利贷，而银行却把资金大量投放到股市。

　　也正因如此，对央行向市场放水的问题，在给出“没有更好的办法”的说法外，还应该有更多的思考。证监会在今年的年度工作报告中，对去年的股灾进行了深刻反思。而央行面对大水漫灌以及银行资金大量进入股市等方面的问题，在由货币政策分析小组对放水问题做出正面回应后，也无妨对造成去年股市快速下跌的银行方面责任予以明确。

　　在接下来的时间里，央行还会不会放水，所谓的信贷资金投放会有所放缓，会缓到何种程度。要知道，大量放水形成的惯性效应，已经让资本市场产生了在水中游泳的习惯，即便货币政策步入正常轨道，也会让市场感到恐慌。

　　尤其需要提醒管理层的是，正在实施的不良资产证券化、债转股等举措，也要慎重。在银行行为得不到规范、央行和银监会又监管不到位的情况下，所有向市场放水的手段，都只会让融资难融资贵的矛盾更加突出，让通货膨胀的因子越积越多。

　　□谭浩俊（学者）