无锡金鑫IPO 央企依赖者烦恼隐现

　　央企巨无霸带火了不少“寄生”公司，轨道车辆装备及配件生产商——无锡金鑫集团股份有限公司（以下简称“无锡金鑫”）就是其一。

　　5月中旬，证监会披露的无锡金鑫招股书申报稿显示，其对原北车旗下、现中车旗下的车辆制造商——唐山机车的收入依赖度接近七成。在公司起步阶段，有大客户固然意味着业绩的保障，但作为“寄生户”的代价，是其业绩增长势必受制于央企的发展。如今，无锡金鑫业绩已出现拐点。

　　无锡金鑫亦在海外积极拓展业务，谋求新的经济增长点，但这一切都充满未知，其海外合作标的大多处于发展起步阶段。

　　过度依赖大客户，被称“寄生户”

　　主要从事经营轨道交通车辆装备及配件的无锡金鑫，正筹划登陆资本市场。5月中旬，证监会披露了其招股书申报稿显示，公司拟在A股上市，并公开发行3000万新股，公开发行股数占发行后总股数的比例为25%。

　　无锡金鑫对资本市场的憧憬难掩其“过山车”式的业绩。2013至2015年，公司归属净利润分别为2385.65万元、7916.87万元、6707.88万元，呈大起大落态势。

　　而致使筹划上市前夕遭遇的这一尴尬的业绩，与公司发家系同一因素。

　　这需要从无锡金鑫创始人谈玉琴谈起。据江苏官媒报道，1989年，已经人到中年的谈玉琴怀揣借来的2万元，带领几个工人，在村里三间旧厂房里，办起了铁路配件厂。为了跻身铁道部定点厂家，谈玉琴坐在3块砖头上亲自操作油压机反复实验，查找缺陷，终于使产品过关。

　　由于铁路行业的特殊性，铁路主管部门和整车制造商都会对供应商进行严格筛选，确定为定点厂家后保持长期合作关系，故在1992年获得定点资格之后，谈玉琴的工厂很快发展起来。

　　如今，无锡金鑫员工规模达千人，多次被主要客户——中车旗下的唐山机车等认定为“优秀供应商”，女强人谈玉琴在苏南也名气日隆，被媒体称为“江苏最美人物”。

　　正如无锡金鑫在招股书中所说，其与唐山机车等主要客户已经建立了紧密联系。而这一现象的另一面，则是无锡金鑫对大客户的极高依赖。

　　近年来，公司对前五大客户的依赖程度不断加深，前五大客户在公司业务中占比从2013年的92.75%提升至2014年的94.14%，2015年再提升至95.66%。

　　以头号“金主”唐山机车为例，其原系北车旗下车辆制造企业，2013年贡献了无锡金鑫45.52%的销售额，2014年贡献了49.24%，2015年进一步增至69.56%。无锡金鑫也因此被称为又一家央企“寄生户”。

　　大客户“打喷嚏”，无锡金鑫“感冒”

　　得到央企青睐，在过去固然意味着业绩的保障，但作为“寄生户”的代价就是其业绩增长势必受制于央企的发展节奏。如无锡金鑫在2015年业绩的下滑正是因为主要客户——唐山机车的业务放缓。

　　新京报记者梳理中国中车及其前身之一的中国北车年报发现，唐山机车业绩增速出现大幅放缓：2014至2015年，唐山机车营收增速从49.7%大幅滑落到9.8%，营业利润增速从139.4%跌落到6.4%，堪称断崖式下降。

　　唐山机车的发展放缓与当前铁路行业整体放缓有关。

　　近年来，伴随着铁路市场趋于饱和和政府一改往日的强刺激风格，我国轨道交通车辆市场已经出现拐点。数据显示，2015年我国机车产量和客车产量均开始下滑，而新增动车组虽然从2014年的3232辆攀升至去年3952辆，但增速却从77.97%滑落至22.3%。

　　事实上，由于无锡金鑫业务主要集中在轨道交通领域。如果中国铁路投资规模出现放缓甚至下滑，公司业绩将承压。

　　具体影响会有多大？净利润仅为千万级规模的无锡金鑫在去年丧失了超过1000万元净利润；公司甚至在招股书中预警：上市当年营业利润可能下滑50%以上。

　　除了业绩承压之外，由于客户集中度过高，主要客户的应收账款增加直接导致公司整体流动性趋于紧张。

　　招股书显示，无锡金鑫大客户的应收账款高度集中。2013年至2015年，前五大客户应收账款余额占比分别高达67.13%、75.86%和76.55%。而在这其中，涉及唐山机车的应收账款金额在去年底已经高达6412.28万元，占公司全部应收账款总额的44.69%。

　　对此，无锡金鑫强调，公司的下游客户主要为轨道交通车辆整车制造企业，属大型国有企业，该类客户内部付款审批流程较长，付款周期较长，但该类企业信誉较好，一般均能按照合同约定支付货款。

　　由于唐山机车等大客户应收账款的增加，公司的流动性已感受到了凉意。

　　无锡金鑫表示，2013年至2015年，公司应收账款账面余额占当期营业收入的比重分别为49.45%、43.77%和37.60%，总体处于较高水平。一般认为，该比重过高，意味着企业回款状况不佳，坏账比例可能较高，资金流恐将出现问题。

　　无锡金鑫合并流量表也显示，近年来公司资金流并不稳定。2013年，公司经营活动产生的现金流净额为-1051.57万元，2014年增长至6268.69万元，但2015年又萎缩至3270.88万元。

　　南车董事长任独董

　　对于唐山机车的高度依赖，无锡金鑫并非没有察觉到其中的风险。

　　数年前，无锡金鑫就开拓唐山机车等北车系公司以外的其他客户，其目标之一是中国北车的主要竞争对手——中国南车。彼时，南车和北车在国内外市场长期压价竞争，而南车是无锡金鑫除北车外的第二大客户。

　　公开资料中关于无锡金鑫和南车在早年的合作极少。不过，新京报记者梳理招股书看到，一位名叫王泰文的人士，从2011年开始担任公司独立董事，其具有在南车的深厚背景。王泰文曾在南车集团的前身——中国南方机车车辆工业集团公司担任董事长。

　　2015年3月，无锡金鑫与南车的合作达到高潮，双方签署战略合作协议。不过，双方都未公开本次协议的详细内容。

　　新京报记者查阅招股书和工商信息发现，就在与南车签署战略合作协议的同一个月，无锡金鑫展开了成立后的首次增资，股本由7500万元增至9000万元，新增股本正是由南车投资及华盛创投认缴。

　　梳理发现，南车投资为华盛创投的有限合伙人，直接持有其26%的出资份额，故南车投资为华盛创投的关联方。在本次增资之后，南车投资及华盛创投分别是无锡金鑫第二大和第五大股东，合计持股比例超16%。

　　作为此次入股的延伸，南车方面也派邵仁强前来无锡金鑫担任董事。此前，他是南车投资的执行董事。

　　南北车合并，客户多元化受挫

　　随着央企新一轮合并潮开启，此前的竞争对手——北车与南车在2015年9月宣告合并。由于北车和南车分别为公司第一和第二大客户，两者的合并令无锡金鑫试图实现客户多元化的努力受挫。

　　无锡金鑫似乎颇为无奈。“由于中国中车在国内铁路车辆制造领域的垄断性，公司短期内对中国中车下属企业的销售仍存在一定的依赖性”，无锡金鑫称。

　　面对国内垄断，无锡金鑫的目标只能转向海外。

　　2013年，无锡金鑫并购西班牙公司罗兰科技，试图开拓海外高铁市场；2015年底，罗兰科技出资设立金鑫北美公司。不过，公司拓展海外市场的成效如何仍待观察，毕竟，罗兰科技去年的净利润仅有7.62万元，而金鑫北美公司仍在筹建，尚未开展业务。

　　新京报记者致电无锡金鑫，其相关工作人员表示，上市工作开始不久，不便接受采访。

　　事实上，无锡金鑫并不是第一家因“寄生”央企而出现业绩变故的公司。

　　较为典型的当属明星电缆。2003年，李广元创办专业从事电线电缆设计开发的公司——明星电缆，成立第一年产值就达到2亿元，中石油很快成为其第一大客户，随着“石油帮”腐败窝案的爆发和李广元的失联，明星电缆业绩大幅走低。2014年，明星电缆实现净亏损6920万元，是其上市以来首次出现亏损。

　　此外，曾一度跃居中国第一高价股的神州泰岳此前也是央企寄生户，其依靠对中国移动旗下飞信业务而迅速成长。如今，飞信已经日薄西山，神州泰岳的股价不足10元，与上市之初超过两百元的景象堪称天壤之别。

　　□新京报记者 赵毅波 北京报道

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