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无锡金鑫IPO 央企依赖者烦恼隐现

对中国中车旗下公司的收入依赖度接近七成;前五大客户在公司业务比重中占比均在九成以上

2016年05月30日 星期一 新京报
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  央企巨无霸带火了不少“寄生”公司,轨道车辆装备及配件生产商——无锡金鑫集团股份有限公司(以下简称“无锡金鑫”)就是其一。

  5月中旬,证监会披露的无锡金鑫招股书申报稿显示,其对原北车旗下、现中车旗下的车辆制造商——唐山机车的收入依赖度接近七成。在公司起步阶段,有大客户固然意味着业绩的保障,但作为“寄生户”的代价,是其业绩增长势必受制于央企的发展。如今,无锡金鑫业绩已出现拐点。

  无锡金鑫亦在海外积极拓展业务,谋求新的经济增长点,但这一切都充满未知,其海外合作标的大多处于发展起步阶段。

  过度依赖大客户,被称“寄生户”

  主要从事经营轨道交通车辆装备及配件的无锡金鑫,正筹划登陆资本市场。5月中旬,证监会披露了其招股书申报稿显示,公司拟在A股上市,并公开发行3000万新股,公开发行股数占发行后总股数的比例为25%。

  无锡金鑫对资本市场的憧憬难掩其“过山车”式的业绩。2013至2015年,公司归属净利润分别为2385.65万元、7916.87万元、6707.88万元,呈大起大落态势。

  而致使筹划上市前夕遭遇的这一尴尬的业绩,与公司发家系同一因素。

  这需要从无锡金鑫创始人谈玉琴谈起。据江苏官媒报道,1989年,已经人到中年的谈玉琴怀揣借来的2万元,带领几个工人,在村里三间旧厂房里,办起了铁路配件厂。为了跻身铁道部定点厂家,谈玉琴坐在3块砖头上亲自操作油压机反复实验,查找缺陷,终于使产品过关。

  由于铁路行业的特殊性,铁路主管部门和整车制造商都会对供应商进行严格筛选,确定为定点厂家后保持长期合作关系,故在1992年获得定点资格之后,谈玉琴的工厂很快发展起来。

  如今,无锡金鑫员工规模达千人,多次被主要客户——中车旗下的唐山机车等认定为“优秀供应商”,女强人谈玉琴在苏南也名气日隆,被媒体称为“江苏最美人物”。

  正如无锡金鑫在招股书中所说,其与唐山机车等主要客户已经建立了紧密联系。而这一现象的另一面,则是无锡金鑫对大客户的极高依赖。

  近年来,公司对前五大客户的依赖程度不断加深,前五大客户在公司业务中占比从2013年的92.75%提升至2014年的94.14%,2015年再提升至95.66%。

  以头号“金主”唐山机车为例,其原系北车旗下车辆制造企业,2013年贡献了无锡金鑫45.52%的销售额,2014年贡献了49.24%,2015年进一步增至69.56%。无锡金鑫也因此被称为又一家央企“寄生户”。

  大客户“打喷嚏”,无锡金鑫“感冒”

  得到央企青睐,在过去固然意味着业绩的保障,但作为“寄生户”的代价就是其业绩增长势必受制于央企的发展节奏。如无锡金鑫在2015年业绩的下滑正是因为主要客户——唐山机车的业务放缓。

  新京报记者梳理中国中车及其前身之一的中国北车年报发现,唐山机车业绩增速出现大幅放缓:2014至2015年,唐山机车营收增速从49.7%大幅滑落到9.8%,营业利润增速从139.4%跌落到6.4%,堪称断崖式下降。

  唐山机车的发展放缓与当前铁路行业整体放缓有关。

  近年来,伴随着铁路市场趋于饱和和政府一改往日的强刺激风格,我国轨道交通车辆市场已经出现拐点。数据显示,2015年我国机车产量和客车产量均开始下滑,而新增动车组虽然从2014年的3232辆攀升至去年3952辆,但增速却从77.97%滑落至22.3%。

  事实上,由于无锡金鑫业务主要集中在轨道交通领域。如果中国铁路投资规模出现放缓甚至下滑,公司业绩将承压。

  具体影响会有多大?净利润仅为千万级规模的无锡金鑫在去年丧失了超过1000万元净利润;公司甚至在招股书中预警:上市当年营业利润可能下滑50%以上。

  除了业绩承压之外,由于客户集中度过高,主要客户的应收账款增加直接导致公司整体流动性趋于紧张。

  招股书显示,无锡金鑫大客户的应收账款高度集中。2013年至2015年,前五大客户应收账款余额占比分别高达67.13%、75.86%和76.55%。而在这其中,涉及唐山机车的应收账款金额在去年底已经高达6412.28万元,占公司全部应收账款总额的44.69%。

  对此,无锡金鑫强调,公司的下游客户主要为轨道交通车辆整车制造企业,属大型国有企业,该类客户内部付款审批流程较长,付款周期较长,但该类企业信誉较好,一般均能按照合同约定支付货款。

  由于唐山机车等大客户应收账款的增加,公司的流动性已感受到了凉意。

  无锡金鑫表示,2013年至2015年,公司应收账款账面余额占当期营业收入的比重分别为49.45%、43.77%和37.60%,总体处于较高水平。一般认为,该比重过高,意味着企业回款状况不佳,坏账比例可能较高,资金流恐将出现问题。

  无锡金鑫合并流量表也显示,近年来公司资金流并不稳定。2013年,公司经营活动产生的现金流净额为-1051.57万元,2014年增长至6268.69万元,但2015年又萎缩至3270.88万元。

  南车董事长任独董

  对于唐山机车的高度依赖,无锡金鑫并非没有察觉到其中的风险。

  数年前,无锡金鑫就开拓唐山机车等北车系公司以外的其他客户,其目标之一是中国北车的主要竞争对手——中国南车。彼时,南车和北车在国内外市场长期压价竞争,而南车是无锡金鑫除北车外的第二大客户。

  公开资料中关于无锡金鑫和南车在早年的合作极少。不过,新京报记者梳理招股书看到,一位名叫王泰文的人士,从2011年开始担任公司独立董事,其具有在南车的深厚背景。王泰文曾在南车集团的前身——中国南方机车车辆工业集团公司担任董事长。

  2015年3月,无锡金鑫与南车的合作达到高潮,双方签署战略合作协议。不过,双方都未公开本次协议的详细内容。

  新京报记者查阅招股书和工商信息发现,就在与南车签署战略合作协议的同一个月,无锡金鑫展开了成立后的首次增资,股本由7500万元增至9000万元,新增股本正是由南车投资及华盛创投认缴。

  梳理发现,南车投资为华盛创投的有限合伙人,直接持有其26%的出资份额,故南车投资为华盛创投的关联方。在本次增资之后,南车投资及华盛创投分别是无锡金鑫第二大和第五大股东,合计持股比例超16%。

  作为此次入股的延伸,南车方面也派邵仁强前来无锡金鑫担任董事。此前,他是南车投资的执行董事。

  南北车合并,客户多元化受挫

  随着央企新一轮合并潮开启,此前的竞争对手——北车与南车在2015年9月宣告合并。由于北车和南车分别为公司第一和第二大客户,两者的合并令无锡金鑫试图实现客户多元化的努力受挫。

  无锡金鑫似乎颇为无奈。“由于中国中车在国内铁路车辆制造领域的垄断性,公司短期内对中国中车下属企业的销售仍存在一定的依赖性”,无锡金鑫称。

  面对国内垄断,无锡金鑫的目标只能转向海外。

  2013年,无锡金鑫并购西班牙公司罗兰科技,试图开拓海外高铁市场;2015年底,罗兰科技出资设立金鑫北美公司。不过,公司拓展海外市场的成效如何仍待观察,毕竟,罗兰科技去年的净利润仅有7.62万元,而金鑫北美公司仍在筹建,尚未开展业务。

  新京报记者致电无锡金鑫,其相关工作人员表示,上市工作开始不久,不便接受采访。

  事实上,无锡金鑫并不是第一家因“寄生”央企而出现业绩变故的公司。

  较为典型的当属明星电缆。2003年,李广元创办专业从事电线电缆设计开发的公司——明星电缆,成立第一年产值就达到2亿元,中石油很快成为其第一大客户,随着“石油帮”腐败窝案的爆发和李广元的失联,明星电缆业绩大幅走低。2014年,明星电缆实现净亏损6920万元,是其上市以来首次出现亏损。

  此外,曾一度跃居中国第一高价股的神州泰岳此前也是央企寄生户,其依靠对中国移动旗下飞信业务而迅速成长。如今,飞信已经日薄西山,神州泰岳的股价不足10元,与上市之初超过两百元的景象堪称天壤之别。

  □新京报记者 赵毅波 北京报道

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