三年三度被拒 A股“错”在哪里？

　　北京时间6月15日早晨，明晟公司（下称MSCI）决定，推迟将A股纳入其新兴市场指数。

　　从2014年至今，A股在三年内三次冲击MSCI，但均告失败。其中第二次和第三次，MSCI均将失败的主要原因归结于境外投资者额度和资本流动限制问题。

　　对于MSCI的这一诉求，国内监管层亦做出多项积极调整。2014年11月，沪港两地交易所启动沪港通。2016年2月，国家外汇管理局宣布放宽境外投资者的汇入额度。2016年5月，沪深两地交易所宣布对上市公司停牌做出限制。

　　诺亚财富研究与发展中心汪波认为，MSCI暂不纳入A股，主要对投资者的情绪产生较大影响，从而影响市场风险偏好。6月初A股反弹就主要是因为市场看好A股有望加入MSCI这一事件。预期的落空将使得市场短期调整的压力加大。

　　汪波称，现在没纳入利大于弊，因为会加速刺激资本市场和人民币国际化的改革，这点尤其重要。因此对于A股来说，短期是利空，长期却利好。

　　对于未来A股纳入MSCI的前景，分析人士认为，中国股市的基本制度还需要调整，必须符合市场原则。

　　第一次

　　时间：2014年6月11日

　　失败原因：额度使用便利程度待提升等

　　后续进展：启动沪港通，QFII和RQFII投资股票所得免征企业所得税

　　上证指数表现

　　当日上涨0.12%

　　之后一周下跌2.13%

　　境外投资者自由度待提升

　　A股第一次冲击MSCI新兴市场指数是发生在2014年，2013年6月，MSCI启动了对于A股纳入MSCI新兴市场指数的审议并对A股进行首次评估。但在2014年6月，MSCI决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。

　　黄金钱包首席研究员肖磊表示，当时A股冲击MSCI指数的原因主要有三个方面，一是当时QFII（合格境外投资者）、RQFII（人民币合格境外投资者）的自由使用程度以及额度还不高；二是当时A股随意停牌的公司比较多；三是MSCI编制的一些指数在当时会受到中国股市监管层的干扰。

　　随后，为进一步扫清A股纳入MSCI新兴市场指数的障碍，同年，中国在资本市场对外开放领域取得一项重大进展——于2014年11月启动沪港通。这一举措加快了我国资本市场的国际化步伐，同时也强化了A股指数纳入MSCI的市场预期。

　　此后，财政部、国家税务总局和证监会联合发布《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税的通知》，对于QFII和RQFII在国内权益类资产投资所得免征企业所得税，这些举措为A股接下来冲击MSCI新兴市场指数奠定了一个良好基础。

　　第二次

　　时间：2015年6月10日

　　失败原因：额度分配程序化待提升，资本流动尚有限制，收益所有权界定尚待明确

　　后续进展：放宽QFII投资本金和基础投资额度要求，限制上市公司停牌期限

　　上证指数表现

　　当日下跌0.15%

　　之后一周下跌13.32%

　　投资额度、资本流动限制待放开

　　A股第二次冲击MSCI指数是在2015年6月。去年6月10日，A股市场未能被MSCI纳入旗下新兴市场指数。

　　针对MSCI未能纳入A股的原因，MSCI当时公布了三方面顾虑，具体包括额度分配、资本流动限制以及实际权益拥有权。

　　MSCI认为，国际投资者能够可靠地获取投资A股额度是一个相当重要的准入条件，机构投资者所获发的额度大小应按资产管理规模决定，这对于跟踪指数的被动型基金尤其重要。此外，大部分投资者期望额度分配流程能做到更有效率、更透明以及更容易预计。

　　2016年2月，国家外汇管理局发布通知，对于QFII不超过50亿美元的基础投资额度，按照资产管理规模自动决定超出基础额度可向外管局申请，但没有特别限制。同时，针对资本流动限制问题，QFII新规允许开放式基金按日汇入和汇出资金，对于非开放式基金的收益，托管人需凭QFII的申请或指令以及投资收益专项审计报告等材料办理资金汇出。但对于汇出的限制，外汇局当时并未放开。

　　此外，对于备受关注的任意停牌问题，5月底沪深两地交易所先后出台了“史上最严”上市公司停复牌新规，其中规定了“上市公司重大资产重组停牌不得超3个月”。

　　第三次

　　时间：2016年6月15日

　　失败原因：A股市场里面赎回限制越少越好

　　后续建言：应解决QFII赎回额度限制，A股金融产品预审批制度待改革

　　上证指数表现

　　当日上涨1.58%

　　境外投资者赎回限制待“破局”

　　在昨日凌晨结果揭晓后，MSCI的董事总经理和全球研究主管Remy Briand表示，中国A股市场还是存在一些问题。比如，A股市场赎回限制越少越好，最好解除20%的QFII赎回限制，但具体决定取决于中国。

　　Remy Briand表示，将持续关注中国股票市场对外开放的实质性进展，尤其是将近期公布的上市公司停复牌增强监管的新规、对实际权益拥有权问题的澄清、以及旨在解决额度分配和资本流动限制两大问题的QFII制度改革，皆视为最终将中国A股纳入MSCI新兴市场指数的重要积极举措。

　　证监会副主席姜洋在6月12日的陆家嘴论坛上表示，将择时启动深港通，完善沪港通。继续推进商品期货市场对外开放，循序渐进地引入境外投资者参与中国商品期货市场。进一步拓宽境内企业境外上市融资渠道。

　　北京大学中国金融证券研究中心副主任吕随启认为，要想扫清A股纳入MSCI的问题，就必须解决QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制，目前，包括共同基金在内的，有法定义务满足客户赎回的这一类型投资者仍视此项限制为投资A股的重要阻碍。吕随启还认为，应该对中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的制度进行改革。

　　国家金融与发展实验室理事长李扬昨日在国务院政策吹风会上表示，中国股市的基本制度还需要调整，必须要符合市场原则。

　　本版采写/新京报记者 李蕾 邹晨辉