华安基金：低利率环境下如何投资债券

　　6月份以来，海外市场动荡不安，先是美联储加息推迟，接着英国脱欧事件超预期发生，导致全球避险情绪持续升温，黄金、美元和日元大幅上涨，欧、美十年期国债收益率创历史新低，日本、德国等国家已经步入负利率时代，全球经济增长压力进一步加大。

　　国内经济自2011年以来持续下行，企业收入和盈利的增长率不断下滑，甚至部分行业已经出现连续亏损状态，同时企业的债务水平不断上升。目前企业盈利普遍不佳，而债务压力持续增大，企业投资意愿很弱。在企业信用资质不断下沉的同时，2011年以来，每年外部评级上调数量均高于下调，信用评级也存在普遍偏高现象。

　　2014年“11超日债”发生实质违约，之后信用违约事件频发，信用债的刚兑时代已经过去，当前已经步入信用风险2.0时代，信用债的分化开始显著加强。4月份的中铁物资事件导致信用债再融资大幅下降，外部融资环境显著恶化，下半年信用债继续面临偿债高峰，而过剩产能的钢铁和煤炭行业四季度仍有2000多亿债券到期，达到年内高点，再融资以及外部支持的弱化进一步加剧信用风险。

　　近期虽然没有新增实质性违约事件发生，但各类信用事件不断，产能过剩行业的兼并重组时有发生，外部评级下调频次也远超往年水平，上半年评级下调或评级展望调整为负面的数量已经超去年全年的两倍，7月份仍是外部跟踪评级调整的密集期，预计下调数量仍超去年同期水平。随着信用债净融资量的锐减以及外部评级的不断下调，信用风险仍有进一步扩大之势。

　　城投债是目前唯一没有出现违约的品种，主要是在地方债务置换的大背景下，融资平台再融资环境畅通，近两年城投债发行规模持续创新高，融资平台的银行贷款政策也较为宽松，目前融资平台的资金充裕，短期偿债能力进一步提高。而从长期来看，城投债仍存在一定隐忧，虽然地方政府债务实行限额管理，43号文也明确规定要剥离融资平台，但最近两年新增的城投债目前尚无纳入地方政府预算的可能，以后能否纳入预算也存在很大不确定性，所以城投债无近忧有远虑。

　　在全球经济增长放缓，长期低利率的环境下，国内经济增长动能依然很弱，经济下行压力较大，货币政策易松难紧，基本面支持无风险利率继续下行。同时，信用风险仍有继续扩大的趋势，中低等级仍面临利差补偿上升的风险，信用债的分化程度将继续提高，进入信用风险2.0时代，控制和管理信用风险将成为核心竞争力。综上所述，中等久期城投债和高等级信用债投资的安全性相对较高，可以作为投资者配置的首选，对于中等级别信用债，个券的精选能力极为关键，对低等级信用债需尽量回避。（华安聚利18个月定期开发债基拟任基金经理 石雨欣）