松绑股指期货应是市场说了算

　　■ 谈股论市

　　当初将股指期货暂时打入“冷宫”是应对股市异常波动的权宜之计，在市场渐趋恢复正常时，为股指期货松绑是顺理成章的事。

　　在股指期货交易限制一年后的今天，坊间传言中金所有意松绑。资本市场也似乎在传递这样的信号，股指期货一度闪电跌停，源于市场流动性枯竭。

　　股指期货最主要的功能是通过套期保值操作来规避股票市场的系统性风险。股指期货提供了做空机制，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作来达到规避风险的目的。比如担心股票市场会下跌的投资者，可以通过卖出股指期货合约来对冲股票市场整体下跌的系统性风险，这样做有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的恐慌性影响。

　　松绑要从捆绑说起。当初为什么要限制股指期货呢？这是在去年A股市场与股指期货出现极端行情时，为维护市场稳定、抑制短期剧烈波动，从2015年7月到9月，中金所接连采取多项限制期指过度投机的措施，先后对中证500、沪深300、上证50股指期货合约进行买卖双边限制，同时大幅提高非套保交易和套保交易保证金。

　　但事后观察，尽管股指期货受到严格限制，但股市并没有立即企稳回升。这表明股指期货并非股市暴跌的元凶，市场避险仍然需要股指期货助一臂之力。股指期货交易限制前后的股票现货市场走势表明，股票现货市场有其自身运行规律，股指期货只是一种避险工具，并不是股票现货市场上涨或下跌的诱因，松绑股指期货交易不会引起市场异常波动。

　　事实上，股指期货只是现货的“出气筒”而已，如果一味限制股指期货，必将使股市积压的流动性无处释放，在市场局部横冲直撞，加剧股市的振幅和不确定性。也让股指期货市场陷入了流动性枯竭，今年1至7月，中金所股指期货累计成交量仅546万手，由亚洲排名第一跌至倒数第四。

　　须知股指期货本质上是基于股票现货市场的一种金融衍生工具，投资者可以利用股指期货的避险功能对其持有的现货组合进行风险对冲和风险管理，以稳定投资组合的收益，这对机构客户来说具有重要意义。倘若机构投资者无法通过股指期货市场进行套期保值，势必只能走二级市场买卖这个“华容道”来规避风险，极易造成机构行为散户化，加剧市场波动。

　　而近半年来，A股市场经过深度调整，股市窄幅震荡整理，基本站稳3000点。低位平稳运行的股票现货市场，已为松绑股指期货交易限制提供了有利条件。当初将股指期货暂时打入“冷宫”是应对股市异常波动的权宜之计，在市场渐趋恢复正常时，为股指期货松绑是顺理成章的事。

　　不过，即便是松绑，也不会如坊间传言那么宽松——涉及非套保日内交易限制、保证金比率、手续费等多方面规定的放宽，限制政策的退出需要时间置换，采取逐步退出的方式，走一步看一步，以免抛一块大石头，激起股市震荡。根据以往经验判断，一步到位的措施是最不靠谱的，极有可能是分步逐渐退回正常交易状态。比如首先将保证金率降至30%，单日开仓限制由10手上调为100手。平稳运行一段时间后，再把保证金率降至20%，单日开仓限制调高为1000手。再运行一段时间，最终把保证金率降回10%，取消开仓限制，同时把交易手续费降回早前的正常水平。

　　正值G20峰会在中国开幕倒计时，在这关键时间节点，监管部门不会不顾及股市的维稳，股指期货在中国资本市场大棋局中，毕竟还只是一枚小卒子，此时监管部门还没有过多的精力关注它。一切静观其变，最终由市场说了算。

　　□蔡恩泽（晶苏传媒首席分析师）