货币政策调整或成必然趋势

　　■ 宏观大势

　　中国上半年的经济增长完全是过度扩张的信贷资金流入房地产市场，鼓励居民通过银行金融杠杆炒作的结果。

　　有人说，在全球央行都全力放松货币政策时，要想中国央行收紧货币几乎不可能。因为一旦如此，不仅会让早年宽松货币政策所积累下来的风险暴露出来，也可能加大中国经济增长的下行压力。但是，最近中共中央政治局会议又要求政府用宏观政策来稳定市场预期，以货币政策稳定来抑制资产泡沫。所以，下半年中国的货币政策何去何从，央行面临着两难选择。

　　无论从现有数据，还是市场现实，中国上半年的经济增长完全是过度扩张的信贷资金流入房地产，鼓励居民通过银行金融杠杆炒作所致。从2015年330文件开始，中国央行的货币政策不仅鼓励持有更多住房的居民涌入房地产市场，且将按揭贷款利率降到历史最低，中国居民的按揭贷款从2015年起出现了爆炸式增长。

　　尽管中国央行的货币政策报告，把个人住房按揭贷款资金算作流入了实体经济；但实际上，在国家统计局的统计框架中，住房购买不是消费而是投资。如果住房的购买是消费，那么房价的上涨也必然会反映到居民消费价格指数上。既然购买住房是投资，那么信贷资金当然不是流向实体而是在吹大泡沫。

　　中央政治局会议已看到问题所在，因此反对用过度金融杠杆拉动GDP，并指出要“抑制资产泡沫”。这些信息十分明确——不能够再通过过度的银行信贷来推高房地产市场价格。也就是说，下半年货币政策调整是一种必然。

　　一是2016年中国人民银行分支行行长座谈会，通报在阐述下半年继续实施稳健的货币政策时，把以前常出现的“更加注重松紧适度”提法刪除。而在“2016年第二季中国货币政策执行报告”中，再次删除了“更加注重松紧适度”的词句。这些都意味着中国央行货币政策可能会调整。

　　二是中国央行开始通过货币政策工具逐渐调整当前市场的流动性。如8月2日，央行继续在公开市场开展了限期7天的600亿元逆回购操作，同时有1300亿元7天期逆回购到期，当天实际共有700亿元资金净回笼。这是今年来少见的情况。

　　三是央行提出了《如何理解宏观审慎评估系统》（MPA），直指“高杠杆的非存款业金融机构，如果仍然固守高杠杆理念，感受到流动性制约，也是正常且合理的”。也就是说，对于高杠杆非存款金融机构的流动性，将会逐渐收紧。

　　当然，下半年中国央行货币政策走势如何，还是一个未知数。是仅关注金融市场整体流动性的松紧，还是对住房按揭贷款政策来调整。如果是前者，中国金融市场早已进入“金融空转”时代，适度收紧无法改变当前中国金融市场流动性的泛滥。如果能够针对性地对住房按揭贷款适度收紧，比如增加住房按揭贷款首付比重、提高住房按揭贷款利率等，才是下半年中国货币政策适度收紧的关键。否则文过饰非，下半年货币政策调整有可能只是做做样子。

　　□易宪容（社科院金融研究所研究员）