华安基金：谈预期与股价关系

　　投资者最近经常遇到这样一个问题：公司公布了高质量的业绩指引，股价反而持续下跌；公司公告重组失败，复牌后股价却连续上涨；公司估值已经很低了，股价仍然不断创出新低；有投资者质疑A股市场过度投机，但事实上，所有这些表象都与市场预期有关。

　　预期影响投资者信心

　　预期为什么重要？因为决定股票价格的核心要素是未来现金流的贴现，而对于未来的判断则完全和预期相关，预期影响了投资者的信心，预期影响了对未来现金流的判断，从而影响了股票的估值。例如，A公司虽然公布了高质量的业绩指引，但却低于市场的一致预期值，尽管公司质地优良、估值较低但仍会下跌；反之，B公司公布了巨额的业绩亏损，但亏损幅度好于市场的一致预期值，尽管公司财务糟糕、估值很高却也仍能上涨。由于市场在大多数时候是相对均衡有效的，因此只有预期差才能打破现有市场的相对均衡，诱发股价剧烈波动。

　　市场通常根据历史财务报表，采取趋势外推的方法给出企业盈利预测，但事实上，对于拐点型企业和盈利突然加速或减速的企业来说，这类线性外推的预测必然会出现显著的预期差。其实，我们既可以通过企业经营环境变化分析、上市公司调研等途径提前判断出可能出现的预期变化，也可以在公布财报之后，通过分析财报数据，判断财报改善或者恶化是暂时性的还是趋势性的，从而做出更加积极合理的预期判断。

　　预期管理十分重要

　　对于上市公司而言，预期管理十分必要。预期管理做得好、沟通有效及时，股价波动就相对较小，更容易吸引中长线投资者的关注。例如，C公司资产重组失败，但公告表明其资产重组决心不变，股价复牌仍可能不跌反涨；反之，D公司虽然质地较好，但公司每一次交流都只传递正面信息，忽略负面信息，导致市场对其预期过高，一旦财报业绩低于预期，股价就会产生异常剧烈的负面反应。

　　股价的长期趋势是由其未来盈利水平决定的，但在此过程中，预期经常会发生变化，导致股价的反复剧烈波动，投资者需要努力寻找市场预期之外的超预期因素，才能在投资上领先一步，获取更好的超额收益。而上市公司则需要努力向市场传递有效信息，充分沟通，消除负面预期，从而避免股价的大起大落。

　　华安宏利、华安安益保本基金经理 王春