中金167亿并购中投 没落贵族的崛起？

　　在中央推行国企改革的背景下，汇金旗下的国企整合又有新动作。

　　11月4日中金公司宣布，167亿元并购中投证券，交易完成后，中投证券将成为中金公司的全资子公司。资料显示，中金公司和中投证券均为中央汇金旗下券商，汇金持股中金公司28.5%的股权，持有中投证券100%的股权。

　　此番整合，对各方来说都是一步好棋，中投证券的经纪业务对中金公司形成补充，使得中金公司得以在资产方面进入券商第一梯队。不过分析人士认为，两家整合在企业文化、内部调整上还有很多工作要做。

　　曾经的“贵族”从“顶尖”滑向“中游”

　　中金被业界看做是“含着金汤匙”出生。自1995年7月成立至今，已有21年之久，2006年借助牛市达到最辉煌时刻，在2011年前，稳坐国内投行的头把交椅，是被大家一度传颂的“贵族投行”。

　　证券业协会的数据显示，2002年，中金公司利润总额达2.05亿元，行业排名第一，人均利润更是达到82万元，远超第二名天一证券的23.95万元。到2009年，中金IPO承销金额为113亿美元，市场份额在亚太区所有投行中名列第一。

　　业务方面，中金公司承接了众多大型国有企业的IPO项目，包揽了中国联通、中国石化、中国石油、中国人寿、中国人保、建行、农行等巨型客户。

　　但到了2010年，伴随着大型国企上市资源的逐渐减少，中金的IPO业务急转直下。据证券业协会数据显示，虽然当年的IPO业务仍排名国内行业第一，但市场份额急剧下滑到4.13%，2011年下滑到1.27%。新京报记者统计，从2010年农行上市到2012年的两年时间里，中金只完成了8单IPO，分别是光大银行、陕鼓动力、中国西电、凤凰传媒、新华保险、东方财富、广汽集团、吉艾科技。其中，仅有东方财富和吉艾科技是创业板项目。

　　中金公司曾公开表示：“过度依赖大项目有较大经营风险”。业内人士则认为，中金没能抓住创业板开设和中小企业上市的机遇，以至于在2010年之后，中金的IPO业务出现了“青黄不接”的局面——大项目乏善可陈，小项目承接不上。

　　业务优势不再，中金公司的业绩也从“顶尖”滑向“中游”。根据证券业协会数据显示，2015年中金公司投行业务收入行业排名第七，只相当于第一名中信证券不到45%的水平。

　　此外，中金出现多次重大人事变动。2014年5月，继在中金任职长达十年的中金原董事总经理、投资银行业务委员会执行主席蒋国荣离职后，中金公司投资银行董事总经理凌瀚燊也于同年6月离职。在中金公司任职16年的总裁朱云来，中金QFII业务销售主管徐健，曾经的董事长金立群都在中金在港交所上市之前相继辞职。

　　此外，研究团队方面，中金首席哈继铭团队和高挺团队，徐小庆、金宇、赵晓光等中金研究所辉煌时期的元老，已流失大半。

　　不过，中金2016半年报显示，公司共完成A股股本再融资发行项目11单，主承销金额人民币173.14亿元，同比增长196.0%。

　　在投行业务复苏的基础上，这次合并能让“没落的贵族”重新崛起吗？

　　合并补充经纪业务 20个营业部扩充至200多

　　对于此番重组合作，中金公司表示，中投证券前身是中国首批证券经纪商之一，在零售经纪业务领域建立了较强的市场地位。双方整合后，公司的整体规模将显著扩大，主要指标跃升至行业第一梯队。

　　据证券业协会数据显示，2015年，中金公司和中投证券的总资产分别为630亿元和922亿元，合并后总资产将达1552亿元，追赶总资产为1645亿元、业内排名第11位的同门中信建投。

　　合并后的好处，显而易见。

　　证券业协会数据显示，中投证券去年营收84.7亿元，在券商中排名17。业内普遍认为，中型券商没有上市，仅靠自有资金发展，业务受到制约，合并后，中金公司以大券商的姿态，很有可能进入国内资本市场，获得更多的发展“弹药”。

　　从业务来看，合并有利于增强中金公司经纪业务。上海一位券商分析师认为，中金公司和中投证券合并是优势互补，强强联合。中金公司的优势在于机构业务，比如投行、研究及高端客户，但欠缺营业部网络，其官网显示中金公司在全国仅有20家营业部，而中投证券官网显示其在全国有近200家营业部，互补性很强。从营业部体量上看，将接近龙头老大中信证券。据中信证券2015年年报显示，在全国共有259家证券营业部。

　　中金公司财富管理部前任执行总经理吴小平告诉新京报记者，中金经纪业务和财富管理业务曾有一定特色，但和其他券商大力投资的综合财富管理平台比，已经不突出。本次购入中投，20个营业部扩充到200多家，这将有利于中金公司扩张财富管理业务，产生规模共振效益。

　　对于整合的困难，吴小平认为，主要集中于管理体制和企业文化方面。

　　另有业内人士向新京报记者分析，“中金公司是精品投行，中投证券是传统的经纪商，前者主要活跃在一级市场，面向企业，后者则是在二级市场，面向普通投资者，二者的融合有一定难度。”上述人士称，“合并有利有弊，如果以中金公司为主，内部人才对营业部接触较少，如何管理新加入的两百多家营业部，对于公司内部是个难题，有可能产生尾大不掉的情况，同时中金公司对于中投证券的投行业务能有多大程度的提升，有待观察。”

　　券商业并购重组潮将持续

　　从合并的出发点来说，汇金系主导了此次合并，整合旗下机构做大做强，一直是汇金的发展思路。当年申银万国与宏源证券的整合，即是在这一思路下开展的。

　　2014年，申万换股吸收合并宏源，系当时券商最大联姻。申万和宏源的合并，使得这两家原本综合排名在行业第十位左右的公司进入了第一梯队。据公司年报显示，2015年申万宏源营收233.2亿元，行业排名第7。整合后其综合实力得到提升，提高了整体竞争力。

　　此次中金并购是汇金旗下公司整合思路的第二次操作。

　　伴随着申万宏源合并、中金并购中投，汇金系券商的资本图谱已经展现。目前，除全资拥有中投证券、中金公司大股东之外，汇金旗下还拥有申万宏源、中信建投证券（由原华夏证券重组而来）等多家金融机构股权。

　　那么，券商的整合是否是未来方向呢？

　　一位券商人士告诉新京报记者，“过去20年中国券商基本从事着同质的业务，依靠垄断和背后的资源赚钱，导致了行业的低集中度。加之创新能力不强，不利于行业发展。”

　　招商证券分析师洪锦屏表示，多元化已经是金融业发展不可回避的趋势，保险、银行等早已开始尝试综合金融的发展，而证券公司以证券业务为平台拓展多元化，则存在诸多制约。控股投资集团的模式，对于证券行业来说，或许是可以突破瓶颈的方式之一。业内人士指出，未来无论出于解决历史遗留问题需要，还是做大规模提高竞争力的要求，券商业并购重组潮将持续。

　　上述券商人士认为“未来行业并购整合不仅意味着集中度的提升，也带来整体议价能力的提高，部分具有核心竞争力的券商将大幅受益”。

　　本次购入中投，20个营业部扩充到200多家，这将有利于中金公司扩张财富管理业务，产生规模共振效益。

　　新京报记者 王全浩