2017年 让我们“拥抱通胀”

　　2016年发生了一系列黑天鹅事件，比如英国脱欧、特朗普当选美国总统、意大利修宪公投失败等等。在这种大背景下，当前兴起的经济去全球化浪潮，看似偶然实际上是一种必然，特朗普当选美国总统后无疑将成为这股浪潮的有力推动者。作为过去经济全球化的主要受益者，中国将如何面对可能的中美贸易冲突我们不得而知，其中充满了未知数。

　　可以说，2017年经济形势不确定性很大，可预见性不强。不过，股票投资就是要敢于在不确定中寻找相对确定。我们认为有件事情的确定性就很高，那就是通胀。目前，经济学家普遍预测2017年的通胀水平在2.0%至2.5%之间，但我们认为，通胀超出预期范围的可能性很大。

　　首先，我们不妨来看一下货币因素。虽说货币政策基调已转变为中性，但这丝毫不改变社会上资金充裕的现状。2016年3月份以来，M1增速已经连续9个月保持在20%以上的水平，且超过M2增速10个百分点的时间已经长达8个月，为过去30年来罕见。在整体产能过剩和经济前景预期不明朗的情况下，我们判断企业将现金转化为固定资产投资的意愿不强，M1增速仍将保持高位。而历来M1都是通胀的领先指标，这次恐怕也不会例外。

　　其次，再看一下成本推动因素。从历史数据来看，过去20年PPI最终都会向CPI传导，只是程度有所区别罢了。这轮PPI同比增速已经从2015年9月份的低点-5.95%上升到2016年11月份3.30%，创5年来新高，并且是5年来首次超过CPI同比增速。这不仅得益于国内工业品库存周期的复苏（主动补库存才刚开始），还因为全球大宗商品价格的同步上涨。我们判断，此轮全球大宗商品价格上涨有着很强的经济基本面支撑，在大宗商品价格推动下，PPI的上涨趋势恐怕将持续相当长的一段时间，从而推动CPI不断上行。

　　此外，还有一些因素必须重视。其中，最为重要的是原油价格。非欧佩克国家前不久罕见达成减产协议，此外，我们目前还不能排除特朗普上台后联合俄罗斯压制中国的可能性，如果真这样，油价上行的动力将很强。石油是中国第二大进口商品，过去几年平均年进口金额约1万亿美元，油价上涨对物价推升作用将很大。而且，农产品价格似乎也已见底，玉米就是典型案例，因为过去价格低迷，生产者悲观预期导致种植面积调降，一旦2017年天气原因导致产出低于预期，或者需求方面超出预期（如橡胶），价格向上的动力将会很强。

　　因此，除非央行事先采取严厉措施来压制通胀上行，否则我们认为2017年投资方向把握上可以积极拥抱通胀。

　　华安中小盘成长、华安行业轮动基金经理 吴丰树