华安基金杨明：价值投资就是投资被低估的成长性

　　投资是选择的艺术。选择不等于交易，不交易（空仓、持有）也是一种选择。选择需要一定的方法和相应的标准，基本面价值分析、技术分析，甚至掷飞镖式的随机选择都是一种选择的方法。条条大路通罗马，但你必须选择并坚持一条适合你的道路走下去。如果在不同道路之间换来换去，那永远到不了罗马。

　　价值投资就是投资于被严重低估的成长性。所谓成长性，包括四个层次：首先是需求的属性，是持久性需求还是阶段性需求；其次是看盈利模式和要素集聚情况，体现为盈利来源、竞争格局和替代品情况；第三是资产收益率和边际资产收益率，这是成长性的外在表现，要结合资产负债率和利润的现金含量看成长性的财务质量；最后是安全边际，安全边际可以被理解为悲观预期或免费看涨期权。

　　成长性价值也可以被归纳为“三好”：好行业、好公司、好价格。“好行业”就是需求旺盛或者非常稳定，同时行业竞争格局好；“好公司”就是公司经营管理优秀，具有远大的愿景、格局和执行力；“好价格”就是由于市场的理解、偏好上的短期失误导致定价显著低于合理水平。

　　投资于价值就是投资于成长性被市场显著低估的公司。但是，这种低估何时会被纠正，无法准确预测，这需要时间。因此，投资价值要求投资者具有长线持有的决心和准备。

　　反过来，长线持有要求所投资的公司股价被低估地足够，这一方面提供安全边际，另一方面一旦发生价值回归，所带来的回报足以弥补等待的成本（最好还有较高的股息收益以进一步降低等待的成本）。这就要求更加严苛的价值选择标准。相应地，这也要求客观诚实地对待自己、在自己的能力圈之内选股而不是假装知道。

　　长线持有并不意味着一次分析、一买了之，而要在持有过程中从新的角度、新的信息、新的变化中反复审视其投资价值。长线持有既是预设倾向，更是不断审视合格的结果，而不是盲目坚守。

　　价值投资不是一些估值数字，而是一套逻辑、策略，更是一种态度、价值观。它使得投资和投资者本身都更加平衡、从容、愉悦，回归投资的本质。

　　在中国股市，价值投资受到一些特别的障碍，比如国企一股独大导致的治理问题、信息披露和内幕交易的问题、缺乏分红文化、政策对市场的强干预等等，这些导致价值投资在中国似乎成效不彰、曲高和寡。但是，随着资本市场改革和开放的不断进行，相信对于投资管理人，特别是大规模资金的投资管理人，价值投资的施展天地会越来越宽。

　　华安基金投资研究部高级总监 华安策略优选基金经理　杨明