央行“真假放水”之辩

　　在银行间利率持续位于高位时，本月初央行终于“出手”，在6月6日向银行间市场投放了4980亿元人民币，一度引来“放水”传闻。

　　在4980亿元背后的另一个数字是，这笔投放，放量对冲了4313亿到期的MLF资金，这意味着新增资金667亿元，约相当于整体投放额的13.3%。

　　在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，“放水”的意思趋向于过度宽松，将央行中期借贷便利操作称为“放水”不太确切。“如果用生态系统作为比喻，这个生态系统比较干燥，需要增加湿度达到恒定值，应该称为‘平补’。”

　　对银行而言，MPA中期考核与严监管正在对银行间的资金拆借进行规范，导致银行间“借钱”的难度增加。多位券商、银行人士表示，今年以来，货币更多的是“中性偏紧”，而且这种状况未来仍会持续一段时间。

　　对普通投资者来说，专家建议，在资金“偏紧”时，理财产品的收益相应会上涨，投资者可以关注货币基金、信托产品等，获取高收益。

　　“放水”遇上中期考核

　　6月6日，央行宣布向银行间市场投放巨额资金，一时间引来“放水”遐想：通过中期借贷便利（MLF）操作，央行当日向市场投放金额达4980亿元人民币，创下去年7月18日以来投放纪录新高。

　　“央行还是坐不住了。”有市场人士对新京报记者分析。当下，银行间利率今年以来持续高企，已经位于当季以来的高位——这代表市场上资金的供给小于需求、银行对资金的渴求正不断升高。

　　日常经营中，有的银行会有闲置资金，而有的银行又可能面临临时性的资金短缺，因此便有了银行间的资金拆借，以及因为拆借产生的利率。当银行间资金短缺成为行业间的普遍现象，就会拉高银行间利率，使机构在日常资金拆借过程中出现“借得难、借得贵”，这也被市场视为“钱紧”的重要信号。

　　通常来说，这种利率的短暂拉升，不会直接影响居民的日常生活；但经济学家们也认为，由于银行们目前仍然扮演着垄断者的角色，若这种情况久而久之，可能向企业融资、个人存款端进行传导。

　　在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，“放水”的意思趋向于过度的宽松，将央行中期借贷便利操作称为“放水”不太确切。“如果用生态系统作为比喻，这个生态系统比较干燥，需要增加湿度达到恒定值，这应该称为‘平补’。”

　　万博新供给经济学研究中心主任刘哲表示，从短期来看，央行接近5000亿的MLF操作主要是两个作用，一是对冲当期到期的资金面；二是缓解季末MLF前资金面紧张的情况，提前做出货币余量的空间。

　　值得关注的是，6月有4313亿元到期。从这个角度来看，央行通过MLF进行净投放的额度相对有限。

　　对于“钱紧”产生的原因，鲁政委认为，在银行季末、年中考核的要求下，资金面趋紧很大程度上存在季节性的扰动，其中央行对银行的MPA考核是银行当前面临的一道“大闸”。

　　用国泰君安分析师王剑的话说，MPA是一套打分体系，央行给银行打分，用来区分“乖孩子”、“熊孩子”，每季打分，并有奖罚。今年，央行还将表外理财纳入到了考核体系当中。

　　鲁政委表示，在这种情况下，金融机构在半年末就面临关闸的压力，为的是使报表数据“好看些”。

　　在“钱紧”的情况下，各个金融机构为了争抢资金也是各出奇招。在一位五大行的江浙分行人士提供的银行的私人银行产品单中，新京报记者看到，在上周左右成立的几款产品，收益率能够突破或者接近5%。“每年的这个时候，银行或多或少都会出现争相揽储的情况，今年赶上货币政策有趋紧的势头，行业里可能感受更深。”他说。

　　今年以来，央行方面多次在公开场合宣布，将保持“稳健中性”的货币政策状态，但在一些资金投放上，还是能看到收紧的趋势。据wind资讯统计，今年1月以来，央行通过公开市场操作净回收了7750亿元人民币。

　　监管趋严，交易员忙着“学政策”

　　“最近忙的，就是应对学习各种监管政策。”6月12日，一位北京的债券交易员如是说。

　　今年3月以来，银监会接连发布多道指令，直指商业银行表外理财和委外业务。证监会、保监会及央行也纷纷加强了对违规行为的检查力度。交通银行首席经济学家连平在接受央视记者采访时称，这在一定程度上导致了银行间利率的上行。

　　据财新报道，银监会于今年4月下发的“46号文”要求，商业银行应当自查“是否通过大量发行同业存单，甚至通过自发自购、同业存单互换等方式来进行同业理财投资等，导致期限错配，使得资金空转套利。刘哲认为，这打破了大型商业银行、中小型银行、券商基金之间的套利链条：“导致大型的银行无法通过公开市场操作获得低成本的资金，中小银行也无法通过期限错配发行短期的存单，购买长期的理财来获得息差。”

　　“同时，委外业务也同步进行了收紧。”刘哲说，“这就意味着整个金融体系的加杠杆套利的方式宣告终结了。”

　　“去年松的时候，上午就能找到交易对手，现在就没有那么舒服了。”上海一位资产管理公司人士对记者吐槽，“每个月总有那么几天，全市场都在借钱。”

　　一位投行人士告诉新京报记者，每年6月份是半年度考核时节，往往是资金利率市场趋紧的时候。但是，由于今年6月恰好处在金融去杠杆周期内，所以，今年6月的资金市场要比往年更紧张，银行对于资金的投放更为谨慎。

　　他预计，这种资金紧张的状况未来仍会持续一段时间，根据往年经验，过了6月，债券利率等资产价格会下降一些。

　　“不过，这种资金紧张利率高的状况对我影响很大，我今年承揽的项目存在发行困难”。他说，首先因为目前债券不太好卖，其次，债券利率非常高，企业不能接受。因此，近期，他承揽的项目骤减，企业发债意愿也显著降低。但他并没有闲下来，还是很忙。去年的一些项目后续管理占据了很大的工作。

　　“‘钱紧’意味着我得比平时更早到单位，提前询价借钱。最期待的就是央行、大行放水。钱紧抬高了资金成本，更加考验交易员的交易能力。”6月13日，一位交易员表示。

　　去杠杆VS融资难

　　“现在所谓的利率高企，主要是针对金融机构内部而言。”刘哲说，去杠杆实际上就是降低资金在金融机构之间的空转、降低套利的空间和相应的风险。“最主要的目的，就是引导资金脱虚向实。”

　　国泰君安首席经济学家林采宜也谈到过这个话题。“央行的宽松变成了商业银行间的宽松。”此前她对记者分析，“同业资金的规模上涨得非常快，大部分的钱进入到了金融这个池子周转，导致（银行间）同业资金的规模膨胀程度远远高于银行对企业的信贷扩张程度。”

　　在刘哲看来，利率要高到什么程度和持续到什么程度，取决于两个底线：一是过度的去杠杆可能会引发踩踏，进而引发系统性的金融风险；二是金融机构去杠杆有传导效应，需要警惕传导到实体经济上，致使企业融资成本提高的现象。

　　“一步一步地下，没有问题；两个台阶一起下，还稳得住；三个台阶跑步下，后果就可想而知了。”对于前者，刘哲举例说。

　　而对于实体经济融资成本提高的现象，刘哲认为，目前的利率上行已经导致了部分银行利率“倒挂”的现象，势必会抬升企业的融资成本。

　　所谓利率倒挂，一般指利率期限结构中出现长期利率水平低于中短期利率的现象。

　　在分析人士眼中，作为资金的供给方银行，在整个产业链条中仍然扮演了垄断者的地位，而部分银行已经开始上调个贷利率（如房贷）。从央行角度而言，需要在两方面寻求平衡，既要坚持在金融市场去杠杆，又得设法尽量不给实体经济融资带来困难。

　　■ 影响

　　货基上行 投资者可趁“钱贵”买理财

　　“钱紧”背景之下，投资者该如何抉择？

　　万博新供给经济学研究中心主任刘哲认为，针对投资有一个通常的判断。

　　“当钱不值钱（低利率）的时候，聪明的投资者会站在货币的对立面。”刘哲分析，“比如，趁着钱便宜的时候，去借钱；或者把钱变现为实物资产，比如黄金、房产。反过来，股市、债市就会面临相应的风险。在这种情况下，可以进行均衡的配置，不妨趁钱比较贵的时候投资一些理财产品、信托产品来获取阶段性的高收益。”

　　黄金

　　静待美联储靴子落地

　　“对于房地产而言，属于阶段性的调控；对大多数人而言，房地产在家庭资产配置中占比是比较大的，其余的钱可能都用来还房贷了，在这种情况下，可以投资一些黄金和实物资产来分散风险。”刘哲分析。

　　黄金钱包首席研究员肖磊认为，黄金跟人民币利率关系不大，可以关注本次美联储加息带来的机会。“因为之前三次美联储加息，金价都是在加息消息落地之后开始反弹，且反弹的幅度每次都超过5%。”他表示。

　　不过，也有专家提醒，在美联储加息之前仍然需保持谨慎。上海新兰德证券咨询公司首席分析师付少琪指出，短期内黄金的大幅上涨的空间会受到利率的压制，而国内的利率水平处于近期的高位，这对于黄金的上涨空间有一定的抑制。

　　货币基金

　　收益率上行，投资者选“宝宝”保值

　　黄金钱包首席研究员肖磊建议，在目前“钱紧”的大背景下，投资者需要选择一些对利率相对敏感的投资品种，比如债券和货币基金。

　　当下，余额宝目前的利率已经破4%。不过，虽然流动性不如余额宝，但不少基金公司的产品利率实际上已经超过了前者。

　　这也吸引了一些投资者入场。“倒是赚了一些饮料钱。”家住朝阳区九龙山的小张向新京报记者介绍，原本去年着急买房，但一来二去没“赶上车”，一直没好的保值办法。

　　“买银行理财，买久了就怕到时候买房子取不出钱来。”她说，“买股票嘛，怕把二居买成一居了，有风险。”

　　今年以来，北京楼市重磅政策频出，倒是让她跟他的男朋友打算再“观望”看看。

　　在一位金融行业的朋友的建议下，她发现货币基金是个保值增值的办法，就买了20万元的货币基金理财，剩下的一部分钱还是放在了银行买理财，这样就既解决了安全性、又没有收益的问题，可以说“一举两得”。

　　股市

　　个股存风险？

　　近一年以来，上证指数维持了一个在“3000点上下波动”的格局。多位业内人士提醒，投资者对近期的风险事件需保持谨慎。

　　肖磊分析，在银行、券商大力度吸引资金、银行间利率走高的情况下，对股市的压力“比较大”，可以买一些指数基金，比如沪深300和上证50，具体到个股而言存在一定的风险。

　　就目前的股市现状而言，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新分析，央行货币政策趋向收紧，但目前国内货币存量非常庞大。“只是缺少让投资者满意的投资标的。”他说，“一些人放弃主业玩资本，玩以钱炒钱的游戏，这是危险现象。”

　　董登新还对记者提到了6月美联储加息的压力。“6月份美元加息板上钉钉，将对全球股市有一定压制和示范作用，意味着人民币加息的步伐也临近了。”他说。

　　B04-B05版采写/新京报记者 宓迪 金彧 实习生 陈维城