“踩雷”乐视的私募，不能让投资者“下赌注”

　　一家之言

　　私募冻结乐视股票不仅是“墙倒众人推”和自我利益保护，更是有私募收紧和宏观金融监管收紧的大背景。

　　乐视“失火”，殃及私募众多“池鱼”。近日，有关乐视违约、私募申请冻结乐视网股票的消息引起各方关注。此次乐视违约主要涉及上海奇成资产有限公司和北京恒宇天泽投资管理有限公司两家私募，涉及金额或达8000万美元。另外，澜峰资本、恒天中岩等多只私募基金的产品“踩雷”。

　　从目前乐视情况看，私募机构遭遇的损失或并不小，而这也必然由私募投资者承担。事实上，私募冻结乐视股票不仅是“墙倒众人推”和自我利益保护，更是有私募收紧和宏观金融监管收紧的大背景。

　　7月以来，多家私募集中收到来自属地证监局的整改和处罚书，其中不靠谱的案例让人大跌眼镜，甚至存在各种“拆东墙补西墙”现象和托管问题。私募乱象频发的背后，与我国资本市场的“健康与否”不无关联。没有健康的资本市场，私募就没有合法、稳定可靠的利润来源，也会必然还是按照江湖式“丛林规则”生存，这并不利于我国金融安全的需要。

　　私募基金于1976年起源于美国，已成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。而我国最早的阳光私募基金是2004年赵丹阳与深国投合作成立，私募行业门槛低，凭借“野蛮生长”，业已成为我国证券市场一支重要力量。但相当长时间游离于法律边缘地带，自成江湖。有不少徐翔式乱象滋生。曾经被称为“中国私募荐股第一人”的赵笑云，产品净值不断缩水，2012年被强制清盘。

　　江湖中从来都是以掌门人“功力”来决定门派教徒多寡。私募江湖盛于2007年中国大牛市，这是私募江湖的第一个黄金期，据称两市99%的上市公司市值上涨，股民100个有98个赚了钱，私募山头林立，人人“大碗喝酒，大块吃肉”。

　　今天，私募江湖出现了恒者恒强现象，极少数所谓“价值投资”的私募机构仍能够给投资者带来“酒和肉”，追随者众。截至2017年6月底，全国百亿级私募证券管理人共26家，主要分布于北京、上海、深圳地区。这26家百亿级私募虽然仅占私募证券管理人数量的0.33%，但总规模达到5035亿，占证券类私募总规模的22.08%。

　　但“价值投资”并不总是意味着“价值”，有时还是“为了赚钱不择手段”，此次私募整风亦可窥斑见豹。不过，投资者因信息不对称往往难以识别，长期看不利于我国私募市场持续发展。例如“私募一哥”徐翔长期号称“价值投资”，结果案发才发现更多是“内幕交易”，最终锒铛入狱。

　　有观点认为，类似私募几近投机的行为本来就蕴藏很大风险，投资者为其“风险偏好”买单是理所应当。但是，问题的关键在于，风险偏好与投资并不矛盾，私募不能因制度信息不对称而成为“黑箱”，让投资者近乎于“博傻”。

　　从经济学来讲，赌博是“为了一个不确定的结果下注”，为了享受冒险的乐趣而承担风险，而投资（也包括投机）则是为了风险溢价承担风险。因此，私募同样需要设置风险厌恶等一系列监管机制。遗憾的是，我国当前的私募很大程度上更接近于“为了一个不确定的结果下注”。

　　现代金融体系一个重要特征，承认投资（甚至允许投机）存在风险，但要有透明的参与机制、清晰的风险控制机制，以及严格监管制度。私募行业相对“公募”虽定位于小部分投资者，但作为金融产品仍然有很强的公共性和社会性，不能对投资者仿若“黑箱”，而需要置于现代金融治理体系之下。如投资者合法权益的保护、投资者全程参与的透明决策机制以及严格监管制度等。这个意义上，已经步入“幼学之年”的私募行业，是该“学习”一些“规矩”了。

　　□盘和林（财政部中国财政科学研究院博士后）