华安基金蒋璆：周期板块的回归

　　笔者曾做过一个统计：上证综指自2007年6124历史高点至今跌幅高达47%，当时全市场1464只股票中有91.5%在后续创出了新高，涨幅居前的个股主要集中在家电、医药、食品饮料等消费行业以及电子、计算机、通信等TMT行业。与之形成鲜明对照的是，钢铁、煤炭、有色等强周期行业的指数跌幅却仍在50%以上，背后是原材料价格的持续低迷和企业盈利的大幅下滑甚至亏损。

　　关于周期行业盈利持续衰退的原因，市场存在的一个误解是中国经济转型发展所致，但若仔细分析供需数据，我们会发现2008-2016年间的终端需求增速其实还是维持在一个相当高的水平：房地产开发投资额的9年复合增速为16.8%；新开工面积的复合增速为6.4%；基础设施建设投资额的复合增速为19.2%，那么原材料价格的一路下滑必然是供给端出了问题。

　　观察周期行业的固定资产投资和产量数据，2008年钢铁行业的CAPEX增速仍高达24.2%，随之而来的大量新增产能释放导致产品严重供过于求，产能利用率下行不断侵蚀企业盈利，直至全行业陷于亏损边缘，煤炭和化工等其他周期行业的发展路径也非常类似。因此我们的结论是，产能的无序扩张而非需求萎缩才是过去10年周期行业景气低迷的根本原因。

　　但事情正在悄悄地发生变化。一是朱格拉周期的触底回升，钢铁行业的固定资产投资增速自2012年起连续5年负增长，粗钢产量从2014年后进入平稳状态，煤炭行业的固定资产投资也在2012年创出历史新高，之后原煤产量增速也是持续下行；二是2015年开始，中央大力推进以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为重点的供给侧结构性改革，叠加环保监管的加严，使得钢铁及煤炭等强周期行业的过剩及落后产能成功实现出清。

　　从盈利角度看，供给侧改革已取得了阶段性效果，以钢铁、煤炭、有色金属为代表的周期行业盈利能力已显著改善。据统计局数据，钢铁行业利润2016年同比增长232%、2017年上半年增长96%；煤炭行业利润2016年增长223%、2017年上半年增长1968%；有色行业今年上半年的利润增长也在50%左右。

　　鉴于供给侧改革的政策延续性非常高，笔者判断这些强周期行业有望长时间赚取一个比较可观的盈利，相应上市公司的业绩波动性会较以前大幅下降，周期板块将从长期的无人问津重回投资者视野。

　　华安动态灵活、华安安信消费基金经理 蒋璆