美联储不动，市场缘何异动？

　　管窥天下

　　美联储通过购买债券，向市场注入了流动性，现在美联储要回收流动性——这就是美元对几乎所有货币涨，包括对黄金涨的逻辑。

　　美国东部时间周三下午2：00，美国联邦储备委员会（美联储）发布9月利率决议声明，之后美联储主席耶伦召开新闻发布会。美联储9月利率声明维持利率不变（目前联邦基金利率目标位于1%-1.25%的区间），并暗示年内可能再加息一次，下个月开始缩减资产负债表。

　　虽然加息未现，市场却有异动：声明发布后，美元指数飙升，黄金暴跌；美股也大幅下跌后回升；美债收益率飙升，年末加息概率陡升至66.2%。 通常在不加息的情况下，美元指数多表现为不动或下跌，黄金也是如此，股市则更难出现巨大波动。这次却为何不同以往？

　　事实上，股市、美元走强，黄金走弱，恰恰说明市场读懂了美联储“不加息、转缩表”的背后逻辑：市场还需调整，但美国经济预期已然向好。其实，无论是加息还是缩表，都是收缩流动性的过程，简言之，即戳破此前因量化宽松政策而吹起的“泡沫”。只不过，这一次美联储并未选择“加息”，而是选择了“缩表”。

　　美联储为何没有加息？最直接的原因是通胀率远未达到其设定的2%加息线。正如其在声明中所称，“今年整体通胀和不计入食品和能源价格的通胀指标较上年同期下降，一直在2%以下”，“基于市场的通胀补偿指标仍偏低，基于调查的较长期通胀预期指标变动不大”。

　　其实，美联储在制定货币政策时，需要考虑主要经济体的情况，中国也在其中。去年2月，美联储未按预期加息；彼时中国正值人民币持续贬值区间，美联储倘若加息，中国央行为保持人民币不贬值，只得跟进加息，这对于正处下行区间的中国经济会是雪上加霜。这次，美联储并未加息，相信也为中国货币当局采取措施留下了窗口期。

　　另一方面，如果缩表加上加息，对市场冲击太大。所谓的美联储缩表，简单说就是美联储将其在前期量化宽松时，购买的债券卖出去。这类似于中国人民银行的正回购或者是提高存款准备金率，言下之意是美联储要回收美元了。

　　需要指出的是，美联储购买债券等并非印钞购买。与普通购买债券不同，美联储有权电子生成金融系统中本不存在的美元，并将其转入销售抵押贷款支持证券或美国国债的债券交易商的银行账户。美联储获得证券，卖方账户则增加和这些证券价值相等的金额。因此，美联储并不为此印刷纸币，而是电子生成金融系统中本不存在的钱，缩表则是将生成的钱销毁。

　　此前，美联储通过购买债券，向市场注入了流动性，现在美联储要回收流动性——这就是美元对几乎所有货币涨，包括对黄金涨的逻辑。当然，为了减少对市场产生巨大冲击，此次缩表未出重拳，而是每月减少债券100亿元。且从下个月开始，让市场做好充分准备。

　　美联储此时缩表，恰恰反映了对经济预期的看好。自7月会议以来，就业市场继续增强，今年迄今经济活动一直在适度增长。近几个月就业增长稳健，失业率保持低位。家庭支出温和扩张，企业固定投资在近几季已经增加。种种信息表明，市场渐从此前的宽松政策中恢复，是时候进行调整了。毕竟，唯有保持相对紧缩或中性的货币政策，才不会导致通胀。

　　此次缩表对市场影响如何？声明发布后的市场异动其实已为我们提供了一种参考项。加之无论是缩表规模，还是时间窗口，都显示出美联储与市场的沟通良好，相信不会对市场产生恐慌性打击。

　　□贺江兵（云牛科技副总裁）