任泽平 A股有望持续“结构性牛市”

　　方正证券首席经济学家任泽平认为，2017年的A股市场走出了结构性牛市，在基本面改善、制度环境更加规范，越来越国际化的影响下，中国股市有望迎来真正的“慢牛”。结构性牛市的关键是基本面，“讲故事”已不能为市场所接受。A股明年加入MSCI代表中国的资本市场更加开放，会带来市场投资风格投资理念的变化，会更加注重基本面。

　　2017年A股走出了“结构性牛市”

　　新京报：你如何评价2017年的A股市场？

　　任泽平：2017年A股走出了结构性牛市，从年初的3100点上涨至3400点，消费、金融、周期股出现了轮番的上涨。值得注意的是，A股并不完全反映中国经济，如果把香港、海外上市的中国企业考虑在内，比如腾讯、阿里巴巴，还有今年5倍涨幅的恒大，今年的股票市场是一个牛市。

　　新京报：上涨的原因是什么？

　　任泽平：真正的牛市怎么来的？不是题材炒作，也不是流动性泛滥，而是企业盈利改善，业绩提升。

　　第一点，A股企业的基本面在改善，在新的一轮周期的起点上，企业盈利逐步恢复，第二点，我认为是A股的制度环境的变化，正本清源，监管环境越来越严，越加规范。第三是越加国际化，比如说A股明年纳入MSCI指数。伴随基本面改善以及制度环境的变化，今年价值投资回归。

　　新京报：怎么看“新周期”之争？

　　任泽平：“新周期”之争本质上是多空之争，即大家对经济，对A股的多空观念。我其实很少评论同行的观点，虽然别人经常来怼我们的观点，但是你会发现今年我们不怼别人，我觉得作为分析师，就认真做好自己的研究，对错交给市场去评价。

　　新京报：有观点认为这一轮经济增长是金融加杠杆所致，伴随金融去杠杆和去库存，经济会出现回调。

　　任泽平：这种观点过于强调金融周期而忽视产能周期。中国在结构上还是去杠杆，包括产能去化。房地产去库存、传统行业的去产能甚至地方债务置换，其实都取得了一些进展，并化解了部分债务，它的代价就是居民杠杆上升，非银金融杠杆上升，相当于转移了。所以现在进行房地产调控，加强金融业监管。

　　去库存会使市场有短期的回调，不过它是一个中周期的产能周期的向上周期，这种库存的波动比较弱，不宜过度放大，我觉得还是要看大方向。

　　新京报：还有一种观点认为这一轮经济复苏是刺激房地产基金导致的，不是新周期而是老故事。

　　任泽平：我觉得这个观点对中国经济观察不全面，导致以偏概全。因为中国除了投资之外，今年出口是复苏的不仅名义改善，在计算价格因素后，实际增长也是改善。

　　其次，今年中国的消费非常好的，除了茅台卖得好，我们在其他很多领域的消费需求都有表现，新的消费业态、消费模式出现了一些积极的迹象。今年消费股涨势很好，消费相关的公司的业绩也在增长，定制家具、电器反映了居民消费升级的需求。

　　新京报：“结构性牛市”的特征是什么？

　　任泽平：一定要看基本面，现在流动性收紧，利率向上走，监管收严，这种情况下讲故事肯定不能为市场接受，所以回到最基本的，还是基本面，企业业绩。

　　新京报：那也就是说白马蓝筹股会涨？题材概念会跌？

　　任泽平：我不区分白马、蓝筹，一切还是以基本面为主，以企业业绩为依据。

　　新京报：A股的结构性机会在哪？

　　任泽平：我们的判断是震荡向上，结构性行情。主推三个方向，一个是新周期，一个是低估值，第三个是改革相关的。我们的策略叫“每一次回调都值得买入”，说得性感一点就是“每一次回眸都令人心动”。

　　股市有可能出现真正的“慢牛”

　　新京报：这一轮“结构性牛市”持续时间会有多长？

　　任泽平：个人观点，我觉得只要逻辑没有被破坏，就可以坚持。其实最近我们也在思考一个问题，因为制度变革、投资者结构变化以及投资理念的变化。中国会否真的迎来一轮慢牛？

　　以前大家经常因为散户主导的市场结构，投机氛围浓重的情况，大家一说慢牛就当笑话来讲。但是随着上述情况的改变，环境变化导致市场真的出现慢牛，比如从2016年2017年，这就是一轮慢牛。

　　新京报：那你会建议优先配置股票吗？

　　任泽平：2017年到2018年推荐配置股票，2019年到2020年推荐配置地产。

　　新京报：A股明年正式纳入MSCI指数，有何影响？

　　任泽平：A股明年加入MSCI代表中国的资本市场更加开放，会带来市场投资风格投资理念的变化，会更加注重基本面。国外很多的机构投资者，更重视资产安全和保值性，它们对于风险收益的要求与普通投资者不太一样。

　　新京报：现在一个热点出来，一周的涨幅就会透支未来几年的股价涨幅，你觉得未来市场风格会变化吗？

　　任泽平：我觉得投资者会逐渐重视基本面，会更加理性。会考虑市场提的这个概念，未来有没有业绩兑现？是不是能够落地，不会像以前一样，上市公司换个名，或者说有并购传闻，投资者就盲目参与。

　　A特46—A特47版/采写/新京报记者 朱星 王全浩