供给侧改革将大幅提升周期板块盈利前景

　　伴随煤炭、钢铁等供给侧改革主要行业去产能计划的持续推进，行业盈利出现了明显的修复，然而市盈率却逼近历史低位。从历史经验看，周期性行业通常是在景气低点时PE估值最高，盈利高点时PE估值最低，显然市场当前的主流看法是周期性行业的高盈利水平缺乏持续性。基于对本轮供给侧改革精神的理解，笔者认为周期性板块盈利的持续性和稳定性将大超市场预期，部分全球供需都主要在国内的周期性行业将呈现出类公用事业属性。

　　供给侧改革的背景是2003年以来的持续非理性投资使得钢铁、煤炭、水泥、玻璃、石油、石化、铁矿石、有色金属等几大行业在前几年已经陷入普遍亏损的境地。中国在以牺牲环境、牺牲利润为代价，补贴全球工业。相关行业产能总量过剩、结构落后，已经成为拖累经济增长、威胁金融安全、破坏生态环境的严重问题。在这种背景下，2015年底的中央经济工作会提出，2016年经济社会发展要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。

　　2016年以来，主要行业的去产能计划进展顺利，然而市场依然担心需求的下滑超过去产能化的速度，从而使得周期性板块盈利再度显著回落。笔者跟市场普遍观点的分歧在于：在供给侧改革的根本目标完成之前，不用担心供求结构的再度失衡，也就不用担心盈利的趋势性下滑。

　　以钢铁为例，虽然以钢材现货价格和铁矿石、焦炭现货价格模拟测算的吨钢盈利已经逼近历史高点，但是行业内依然存在微利甚至亏损的企业，少数优质公司盈利的恢复跟自身经营的改善也有很大的关系。

　　只有盈利的持续修复，连续几年ROE维持高位，才能够弥补之前持续亏损带来的净资产损失，资本实力的恢复才能降低杠杆率，提升企业抵抗周期波动的能力；只有盈利的合理恢复，企业才会积极增加环保投入和技术投入，中国的相关行业才不会沦为世界的低端制造基地。合理的预期是，供给侧改革将使得上游周期品长期维持在紧平衡状态，给相关行业的三去一降一补提供足够的时间。

　　当然，伴随供给侧改革成果的阶段性体现，有观点质疑上游产品价格的大涨伤害了相关中下游企业利益。对此，个人的理解是，如果上游产品价格确实存在不合理的虚高，那么下游企业完全可以通过加大原材料进口来平衡价格。中国制造如果还需要通过牺牲自然资源和生态环境才具备全球竞争力，那么这可能是企业自身竞争力的问题。中国的人口结构、环境约束使得我们没有必要、也没有能力再去做这样的牺牲。我们需要站在中国经济全局而非部分产业的角度来考虑供给侧改革的利弊。

　　正如习总书记在十九大所指出的：我们社会的主要矛盾也已经转化为人民日益增长的对美好生活的需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。供给侧改革还将在提升产业结构、改善企业盈利和生态环境方面发挥持续的作用。