大监管时代开启 债市影响中性

　　近日，中国人民银行官网发布了《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，旨在贯彻和落实金融工作会议和十九大报告关于健全金融监管体系的精神，规范金融机构资管业务，消除监管套利，防范和化解业务风险，更好地服务于实体经济的投融资需求。

　　近年，随着国内居民和机构可支配财富的积累，对多样化的资管业务需求与日俱增，在此背景下，2012年以来，随着对金融业务创新的鼓励，以银行、基金、证券、保险等机构为代表的资产管理业务迎来了大发展时机，各机构之间竞争壁垒打破，跨行业资管合作日益密切，行业步入大监管时代。

　　资管业务的发展在满足居民财富管理需求、优化社会融资结构和支持实体经济发展等方面发挥了积极作用，但是由于缺乏行业有效监管，也出现了业务发展不规范、监管套利、多层嵌套等诸多问题，增加了许多潜在风险。自2016年以来，各监管部门陆续出台了针对银行理财、券商资管和保险资管等多项监管政策，对金融子行业特定业务规范起到了一定作用，而此次多部门共同制定的指导意见（征求意见稿）有望规范金融机构资产管理业务，统一同类资管产品监督标准，有效防范和控制金融风险。

　　本次指导意见在以下几方面影响较为突出：1）规范资金池。大多数资管产品获取超额收益主要依靠期限错配，而对资金池的规范将制约理财产品原有的业务发展模式，业务操作难度加大，影响产品预期收益率；2）严控非标产品。对于非标产品和资管产品到期日之间关系的严格限定，将限制短期理财产品通过期限错配投资非标产品，理财产品资产端收益率下行将倒逼理财收益率下行，同时影响非标需求，对非标融资较为依赖的房地产和地方城投平台等影响较大；3）打破刚性兑付。对刚性兑付给出了认定标准、惩罚和投诉举报机制，明确资管产品需实行净值化管理。投资的产品有可能会亏损，这将撼动多数投资者的投资行为模式，理财产品的吸引力下降，有望提升投资者对货币基金的配置需求；4）消除多层嵌套。减少金融链条，降低潜在风险。

　　对债券市场而言，由于指导意见给予的过渡期相对宽裕且新老划断，不至于出现理财产品急于抛售资产，造成市场踩踏行为，并且具体细则尚未落地，市场关注后续新规的执行力度。从中长期来看，由于对非标类等资产业务冲击较大，部分非标需求可能转为标债需求，但监管趋严，以银行理财为代表的资管业务增速放缓将影响债市需求。因此，中长期来讲，资管新规对债市影响偏中性，债市行情演绎将回归基本面逻辑。

　　（华安日日鑫、华安月月鑫基金经理李邦长）