华安基金苏圻涵：2018年港股牛市可能性较小

　　我们可以从四个方面来看2018年的港股。

　　一、宏观面。从在实体经济中产业链最长的房地产和汽车行业来看，我们认为2018年实体经济增速略微放缓的概率较大。房地产投资方面，基于商品房销售已于2016年3月触顶回落，我们认为房地产投资大概率已经见顶回落；2017年汽车工业增速显著回落，主要受购置税减半政策退坡影响，2017年消费热情不高，全年增速预期在4%左右，销量或达2900辆。参考2010和2011年购置税优惠政策退出的情况，2018年汽车行业销售增速仍将大幅下行，可能出现负增长。

　　二、政策面。中央经济工作会议秉承十九大精神，对于2018年的整体经济和金融政策进行了定调，其中，对经济增长容忍度加大，稳中求进；重视金融风险；财政政策和货币政策，强调财政政策积极有效（优化财政政策）、货币政策稳健中性。

　　三、估值面。恒生指数和国企指数的估值都恢复到2011年以来震荡区间的中值附近。总体来看并未高估，但部分2017年基本面突出，预期业绩成长确定性高的行业及个股，包括消费电子，汽车、TMT等估值已经大幅偏离原有估值区间，基本反映了2018年的高速成长。从历史来看，香港市场的估值与盈利成长高度正相关，后期估值的持续扩张，还需要盈利增长的改善。

　　四、资金面。目前来看，经过2017年的上涨，港股市场相对于A股市场，其低估值，高股息，稀缺性，非人民币化的结构性优势仍然存在，预计2018年南下资金仍将持续流入港股。

　　2018年港股整体走势可能是震荡市。外部，美国加息周期进入下半场，QE退出进入实质性阶段，资金可能回流发达市场；内部，经济放缓，企业盈利增长的高基数，导致2018年盈利增长大概率下行。市场主线可能从2017年的经济复苏，转变为均值回归（高估值龙头无法再高，低估值的标的则有回补空间）。南下资金作为2018年的港股增量资金，其价值取向将决定结构性行情的方向。