美联储换帅 鲍威尔迎战“资产泡沫”

　　当地时间5日，杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）宣誓就职，接棒珍妮特·耶伦（Janet L. Yellen）成为第16任美联储主席。

　　而“市场对鲍威尔的考验，来得比其他美联储主席都要快”。在新一任美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）就任的当天，美股创下六年半来最大跌幅后，CNBC发出此番感叹。这也是鲍威尔履新第一关：如何处置资产泡沫。

　　有市场人士称，从美国的资产泡沫来看，这两年美股一直处于高位，如果美股按1到10来看，目前已经是9的段位了，在近山顶的位置。

　　美联储前主席格林斯潘近日在接受彭博社采访时，警示美国股债均有泡沫风险。已经离任的耶伦在离任之际称，（股市）市盈率接近历史区间高端；资产估值如此之高，令人担忧。这正是鲍威尔面临的挑战之一——如何掌握“火候”，防止资产价格剧烈波动。

　　不仅如此，新美联储主席鲍威尔还面临更多的变量和挑战。

　　不少市场观点认为，鲍威尔不大可能偏离既有的货币政策正常化的节奏。不过，在他治下的美联储也需要面对同耶伦时期不同的经济环境，尤其是在税改的背景之下，如何在保证经济增长与预防经济过热中找到平衡将成为对他的一大考验。

　　美股“跪迎”鲍威尔

　　鲍威尔称将在金融稳定方面保持警惕。

　　当地时间5日，杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）宣誓就职，接棒珍妮特·耶伦（Janet L. Yellen）成为第16任美联储主席。宣誓就职时，鲍威尔谈到，美联储将支持经济持续增长以及物价稳定，美联储将在金融稳定方面保持警惕，继续让金融监管更加有效和高效。

　　伴随着这位新掌门上任的是美股当日暴跌。据彭博社消息，道指暴跌超1175点。标普500指数创下2011年8月份以来最大单日跌幅，收跌4.1%。此举消除了今年1月以来的全部涨幅，进而转跌。自2月以来的短短三天，美股市蒸发1万亿美元。

　　奥本海默资产管理公司的约翰·斯托尔茨福斯曾警告称，市场不喜欢美联储领导层更替。一旦换了新的领导，它就得重新发生改变。但他同时提到，如果真有变动的话，相信鲍威尔会成为美联储主席的最佳人选，因为他相比其他候选人没那么“鹰派”。

　　在一些分析人士看来，此次股市变化有鲍威尔上任这一因素，但更重要的还是市场运行规律。

　　南华期货战略部总经理王勇接受新京报记者采访时认为，鲍威尔政策倾向性与本次股市大跌没有必然关系。在他看来，本次美股大跌的原因在于“美国国债长短端的收益率盘中过于接近，而长短端的收益率不可能差距太小，必须要拉开。这是一个信号，因此市场做出了反应”。

　　“而美联储是具有政策连续性的独立性机构，其政策是按其自有规律运行。与政府组织不同，美联储既有政策是不会因为主席人选及其倾向性的变化而出现大方面的调整，美联储的政策是非常讲求连续性的，与股市大跌没有必然关联”，王勇解释道。

　　不过，也有观点认为，这与美联储紧缩预期息息相关。美联储前主席格林斯潘近日在接受彭博社采访时称，警示美国股债均有泡沫风险。已经离任的耶伦在离任之际称，（股市）市盈率接近历史区间高端；资产估值如此之高，令人担忧。而杰罗姆·鲍威尔的履新首日发言“美联储将在金融稳定方面保持警惕”，或也在暗示将对资产泡沫保持警惕。

　　关于鲍威尔领导下的美联储加息步伐，美联储上月31日公布的声明显示，“考虑到已经实现的及预期中的劳动力市场状况和通货膨胀形势，委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高到1.25%至1.5%。货币政策立场依然宽松，从而支持强劲的劳动力市场状况和通胀率持续向2%回归。”声明发布后，市场普遍预期今年依然加息三次。不过声明中也提及，“经济前景的近期风险表现出大致均衡，但委员会正在密切关注通胀形势的发展。”

　　“从美国的资产泡沫来看，这两年美股一直处于高位，如果美股按1到10来看，目前已经是9的段位了，在近山顶的位置。升息或缩表因素下，美元的流动性减弱，相对应的美元资产价格下跌也是合理的。”上海梅龙镇广场有限公司财务总监章宏斌说。

　　章宏斌称，2017年1月美元指数到了103的最高位，在接下来的整个2017年当中跌到目前的89这个水平线上。这次美国股市的下跌跟美元当前流动性的缺失有关系。美国政府的希望是，一方面缩表，又不希望国内的资产出现大幅度的下跌。

　　不过，这显然比较难。

　　“美国经济基本面还是不错的，有弹性空间。那种认为目前是在复制2008年的观点是比较极端的。”章宏斌补充说，“之前的弱势美元，或许有意无意是美国政府希望看到的，又通过减税把境外美国企业利润返回到本国，这个汇差对美国企业是非常有利的”，从企业的角度，章宏斌如是解释道。

　　美国股市5日的反应也让华夏新供给经济学研究院首席经济学家贾康颇感意外。但他不认为这会是一个长期行为，“要具体分析短期的扰动因素，股市的反应一般是非常短期的，而且谈及股市对经济基本面的影响必须要看长期的大势，所以现在就认定整个股市会转为大熊市，这个讲法有待商榷，目前没有任何迹象表明未来美国将是大萧条的局面。”

　　将面临如何掌握加息“火候”挑战

　　在贾康看来，目前对鲍威尔最大的挑战是，如何在耶伦时代已经开启的美元加息通道里掌握“火候”的问题。

　　与前任耶伦和伯南克相比，鲍威尔获得的支持率较高。在1月份参议院的投票中，他最终以85：12的票数当选，这个数字在耶伦时代是56：26，在伯南克时代是70：30。

　　鲍威尔是美联储40多年以来第一个不是经济学家出身的美联储主席。他的职业生涯大多数时间都在投行和私募股权公司，还曾在有“总统俱乐部”之称的凯雷投资集团任合伙人。虽然非经济学出身，但其长期的金融市场工作背景及不同领域的工作经历，令他具备平衡不同利益和意见的能力。

　　市场普遍认为，非鹰非鸽、立场中立正是鲍威尔获得青睐的重要因素之一，他也因此被媒体冠以“好好先生”之名。过去5年中，鲍威尔鲜有在货币或监管政策表决中提出反对意见，从未投票反对过主席提议，被视为耶伦渐进加息政策的拥护者。

　　每一任新的美联储主席都预示着新变化：比如，在格林斯潘担任美联储主席期间，他以降息干预的政策闻名，这也导致金融衍生品大跃进，留下了后遗症。伯南克任美联储主席期间，次贷危机爆发，进而拖累美国乃至世界经济陷入“大衰退”，美联储联邦基金利率降至0至0.25%的历史低位，同时推出三轮量化宽松刺激措施和经济援助，让市场充斥着大量货币，导致资产泡沫进一步膨胀。耶伦在位期间，美联储开始缩减量化宽松，稳步而系统地减少刺激措施，并维持了经济增长。

　　鲍威尔的时代将会带来什么变化，又面临哪些挑战？

　　总的来看，不少市场观点认为，2012年开始就为美联储工作的鲍威尔不大可能偏离既有的货币政策正常化的节奏。不过，鲍威尔时代的美联储也需要面对同耶伦时期不同的经济环境，尤其是在税改的背景之下。

　　去年，特朗普签署税改法案，希望通过降低个人和企业的所得税，同时鼓励海外的资金回流美国，借此进一步刺激经济增长。在这个大背景下，鲍威尔是否会加快缩表和加息的进程，是市场关注的焦点之一。

　　在货币政策相机抉择的特点下，宏观形势被认为是影响美联储政策走向的主要因素之一。公开资料显示，截至2017年，美国经济已经连续增长超过8年，失业率也从金融危机期间的10%以上降至4.1％，已是多年以来的低位。然而若是加息节奏过快，则就又可能面临经济增长放缓的风险，这是鲍威尔要考虑的。

　　而处置资产泡沫也是鲍威尔面临的挑战之一：如何掌握“火候”，防止资产价格剧烈波动。

　　在贾康看来，目前对鲍威尔最大的挑战是，如何在耶伦时代已经开启的美元加息通道里掌握“火候”的问题，“这是一个很微妙的权衡”。至于有观点认为，美股这波下跌会对预期中的加息带来变数、甚至影响美联储货币政策，贾康表示“会有调整。但他们既定的基本操作思路不会受到太大影响。美联储下一阶段的操作，不太可能转为降息。”

　　此外，鲍威尔对多德弗兰克法案的态度也吸引着市场目光。在经济数据表现强劲的背景下，这项2010年旨在加强对金融机构监管的未来走向（是否会放松），是另一项摆在鲍威尔桌面的议题。

　　有报道称，鲍威尔在金融监管方面的立场更显灵活性，他认为金融监管过头了。

　　鲍威尔也因此问题引发反对之声。一些声音担心，若美国金融监管过度放松，有可能会演变成一只“黑天鹅”，并引发经济危机。如何让金融监管更加有效和高效，重拾美国舆论对美联储的信心，同样是鲍威尔面对的一大考验。

　　■ 延展

　　美联储换帅对中国经济有何影响？

　　非“科班”出身会给美联储打上个人特色，但对中国经济总体影响有限

　　章宏斌认为，美联储换帅及美元加息，给中国企业带来利好的同时亦有隐忧。“美元的加息会刺激中国出口、增加贸易顺差，然而又会引起资本的外逃。当美国宣布一次性的‘汇回税’率下调之后，中国政府的反应非常快，宣布免征境外投资者在华利润再投资时的企业所得税，其用意就在于从企业角度防止资本外流。”

　　CF40（中国金融四十人论坛）高级研究员、原社科院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任张斌受访时称，美联储货币政策的制定，主席确实很重要，但是其重大决策都是由委员会集体决意产生，不会因为美联储主席的更换，有大方向性的变化。“换主席，对美联储整个货币政策的决策方式、制定政策的基调，影响不会太大”。

　　对于近期美元的持续走弱，张斌给出的观点是，“美元的走强或走弱与美联储一点关系都没有。美联储不把美元的强弱作为它的政策目标，美联储关心的目标，只是物价的稳定、就业。美元走强或走弱则是财政部的事情。而财政部对汇率的影响集中表现在，其通过使用更多的手段对其他国家施加一些诸如贸易上的压力，但是目前，效果不是特别明显。”

　　在张斌看来，非“科班”出身会给美联储打上个人特色，但总体影响有限，“基本上美联储是按照规则行事，美联储主席更多发挥协调组织与问题辨别的作用，很多经济学家在此方面的能力并不见得比非经济学家要更好。而且出身律师的鲍威尔具备在官方与私企间协调沟通的经验与能力。”

　　张斌则认为，“我们其实是夸大了美国对世界经济的影响。其实美联储主席人选的变化，对中国的影响不是很大。从更相关的角度上来看，美国的税收政策、贸易政策、投资政策等方面对中国会有一些影响。”

　　在谈及鲍威尔班底对中美贸易会带来怎样的影响时，贾康认为，美联储对贸易的影响是比较间接的，“它主要的功能是总量调控，掌握整个市场中银根的松紧，这是它的基本任务。”

　　●美联储最近几任主席简介

　　格林斯潘

　　1987-2006年间担任美联储主席，任期跨越6届美国总统。他曾经创造了美国战后最长的增长和繁荣，被人誉为“伟大的舵手”，以降息干预的政策闻名，不过低利率导致了金融衍生品大跃进，留下了后遗症。在他功成身退之后，笼罩在他身上的光环却日渐暗淡，被经济学家斯蒂格利茨评价为：斯人已去，遗害犹存。

　　伯南克

　　2006年2月1日至2014年2月1日，任美联储主席。2008年雷曼兄弟倒闭，监管部门却没有施以援手，随后引发了金融危机。为挽回经济颓势，2008年11月底到2012年，实行了三轮量化宽松，以拉低长期利率并刺激就业。这三轮量化宽松也让伯南克再度成为争议的中心人物。因量化宽松观点，他曾被称为“直升机本”。

　　耶伦

　　2014年2月至2018年2月3日，任美联储主席。她习惯看数据说话，关注经济模型，喜欢用海量数据、图标和表格来表达观点，是业内知名的“数据狂人”。她上任以来，一手探索货币政策正常化之路，一手保持了美国经济的稳定增长。同时她避免了市场对利率正常化的巨大恐慌，维持了通胀水平稳定，美元走势相对平稳。她是四十年来在位时间最短的美联储主席。

　　新京报记者 江波 黄鑫雨 宓迪