华安基金胡宜斌：从研发投入视角看待先进制造的机会

　　2017年中国研发方面总支出达到1.76万亿，同比增长14%，占GDP的比例达到2.13%，虽然仍低于美国、德国和日本，但比例差距进一步缩小，标志着我国在高新技术领域处于快速追赶阶段，与全球先进技术的绝对差距不断缩小。

　　去年7月后，国家统计局《中国国民经济核算体系(2016)》的落地，首次将研发支出作为固定资本形成处理，从而将其纳入GDP的核算，使得修正后的中国名义GDP规模比修正前有所上升，且逐年扩大。从这个角度来看，我国经济增长的驱动方式已经在发生转变，技术进步将有效推动全要素生产率的提升。

　　中国近几年在科技领域持续的研发投入带来了显著成就，逐步从全球产业分工中的中低端向高端迈进。CB Insights的数据显示，全球独角兽企业总市值高达8019亿元，中国坐拥62家独角兽，已成为全球第二大独角兽聚集地，超过英国（13家）、印度（10家）、德国（4家），仅次于美国（113家）。世界500强企业中，中国由2011年的69家增长到2017年的115家，也一跃成为全球第二大世界500强企业聚集地，中国新经济领域的龙头企业成为世界500强的主要新晋者。

　　另外，世界知识产权组织的数据显示，中国在2015年共计提交专利申请110万件，占全球当年申请量的38%，位居当年世界第一，当年提交的PCT（国际专利体系）申请4.32万件，增速高达45%。

　　2013年后，中国第三产业正式成为经济的第一拉动驱动力，其GDP增加值首次超越第二产业，第三产业强劲的发展动力有效地刺激了电子商务、互联网等产业的下游需求，新技术的效率优势大幅推动了产业颠覆和变革，旺盛的新消费需求有效覆盖了这些产业的研发投入。与此同时，下游相对固化的制造业开始进入自我进化和去伪存真阶段，低端制造业开始转向先进制造业，研发投入大幅扩大，但先进制造业当期较大的研发投入短期难以被下游需求和盈利覆盖，不少细分领域龙头企业当期呈现出入不敷出的表观，因而资本市场往往对其存在估值偏见。

　　但理性来看，我国政府财政对先进制造企业R&D的支持力度在不断加强，对企业困难期实现了有效覆盖和过渡，从投资来看，这些产业的未来可能被低估。近几年，从软件退税、光伏补贴、新能源汽车补贴到集成电路产业基金等，财政转移支付和补贴对企业的产业环境、品牌影响力和全球竞争力形成了有效扶植，其中如光伏和新能源汽车产业链在财政的支持后，其不少企业已成为当今坐拥全球领先技术和定价权的独角兽，而软件和集成电路等也正加速渡过这段投入最大、最艰难的发展阶段，相信不久后，也将迎来盈利和投资的收获期。

　　华安媒体互联网基金经理 胡宜斌