沪伦通与QFII不会“撞车”

　　金融观察

　　在沪伦通和QFII之间随机选择，或者同时使用沪伦通和QFII两种产品进行投资。

　　近日，证监会副主席方星海表示，沪伦通有望年内顺利推出。此前，4月中旬央行行长易纲亦曾表示沪伦通“争取于2018年内开通”。

　　沪伦通是指伦敦及上海两地股市互联互通。沪伦通的逻辑是通过沪股、伦股，人民币输出到伦敦离岸市场，伦敦的人民币回流到上海。沪伦通采用的是全球存托凭证方式（GDR），双方投资者都能够在一定程度上投资、交易对方交易所的上市标的。

　　不过，有人担心，有了沪伦通，QFII（合格的境外机构投资者）会受到冷落。

　　不可否认，沪伦通对QFII有一定的政策替代效应。沪伦通在某种程度上替代了QFII的通道功能，而且更便捷且来去自由。沪伦通的出现，在中国内地和伦敦之间搭建了新的资本通道，将直接冲击QFII基金。沪伦通将伦敦与中国内地的市场打通，A股市场对伦敦投资者开放，实际上等于是向全球一切境外资本开放。

　　由于伦敦是一个国际化大都市，是一个成熟的资本市场，对国际资本基本上不设限制，来者不拒，国际金融资本可以借道伦敦，以伦敦为跳板，在伦敦直接开户参与A股市场的交易，迂回切入到中国内地市场，而无须再通过QFII的层层审批。

　　然而，从顶层设计来看，沪伦通和QFII是两个不同的机制、不同的政策抓手、不同的制度元素，二者“撞车”的机会较少。

　　首先是运行主体不一样，沪伦通是沪伦两地证券交易所之间的合作，QFII是资产管理公司进行跨境投资。

　　其次是投资方向不一样，沪伦通包括中国内地投资者投资伦敦股市的沪股通和伦敦投资者投资中国内地股市的伦股通，是双向投资方向，来去自由，而QFII是单向的，对境外投资者存在着一定的单向引导作用，是从境外向境内投资。因此，沪伦通和QFII虽有重叠，但又不能完全替代覆盖。

　　再次是投资标的和额度不一样。沪伦通可能会参考沪港通，允许投资人在确定的范围内进行直接投资，而QFII投资者不能直接选标的，必须通过一定的产品吸引资金后再来进行投资。

　　然后是跨境资金管理方式不一样。沪伦通打通了人民币“外循环”受阻的通道，用的是闭合路径管理，留存资金需要原路径返回，不能留在当地市场。而QFII则可以留存在当地市场。

　　此外，还有货币不一样，沪伦通的投资货币是人民币，QFII是用美元等外币进行投资。

　　总而言之，沪伦通和QFII这两类产品是可以互相补充的。沪伦通开通试点后，境外投资者可以根据人民币和美元的市场行情，在沪伦通和QFII之间随机选择，或者同时使用沪伦通和QFII两种产品进行投资，使资本投资利益最大化，同时促进资本市场双向开放。

　　沪伦通还可以发挥后发优势，充分吸取沪港通的经验教训，沪伦通的政策设计尽量避免与QFII“撞车”。这期间，有关方面也会考虑调整QFII政策。

　　值得注意的是，6月12日，中国人民银行、国家外汇管理局发布措施，对现行QFII、RQFII的相关外汇管理政策进行调整，取消相关资金汇出比例限制、本金锁定期要求，并允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保。这也许是沪伦通开通前给QFII吃一颗定心丸。

　　而沪伦通有望年内推出，未来我们会看到沪伦通与QFII并行不悖，比翼双飞。再加上CDR试点的推出、A股正式纳入MSIC、沪港通和深港通扩容。届时，A股市场将会出现威武雄壮的国际大合唱，值得期待。

　　□蔡恩泽（财经评论人）