雷曼兄弟前车之鉴：金融创新不能游离监管之外

　　任何金融创新都不能游离于监管之外，否则会导致各种金融乱象及风险，进而损害公众利益。

　　10年前的9月15日，美国雷曼兄弟公司申请破产保护，拉开了沉重的席卷全球的金融危机黑幕。雷曼兄弟公司在其发展历史上曾至少4次处于倒闭边缘，每一次都能峰回路转化险为夷。然而在2008年次贷危机的冲击下，雷曼兄弟在劫难逃。

　　此前，正是凭借在次级抵押市场投入重注，雷曼兄弟在2002年底至2007年中期股票价格一路上涨，彻底跑赢同期美国大市。而在2007年初，次级抵押市场的问题就已初现端倪，但是雷曼兄弟反而继续押注次级贷款业务。及至倒闭时，雷曼兄弟的资产负债表规模高达6000亿美元。

　　总结历史教训可见，雷曼兄弟是受金融创新旗号下衍生品之一的次级贷款之害。换而言之，金融创新带给雷曼兄弟辉煌的同时，也埋下了轰然倒塌的隐患。

　　次贷危机被人们称为“21世纪第一个复杂衍生市场危机”，金融衍生品的数理模型依据的许多假设，如交易成本为零、金融市场有效、投资者理性等并不现实，而金融衍生品的交易链条又拉得过长，次贷、打包、评级、信用增强、券商销售、保险，还有律师等掮客顿足捶胸打包票等，每一个环节都完美无缺，充满美好想像的空间。

　　于是，次贷产品的泡沫越吹越大。它们其实是债务的打包，是债务的集合，是债务的集装箱，是债务的仓库。最终总得有人埋单。雷曼兄弟就是次级贷款的“冤大头”。

　　据了解，危机爆发前，美国政府采取“双重多头”的金融监管体制，导致在CDO、CDS这类金融衍生产品上出现监管真空，各部门、各产品的监管标准也不统一。此后果然导致雷曼兄弟钻了监管的空隙，也将自身套进金融危机的绞索中。

　　回望10年前的金融危机，美国金融监管部门固然要负很大责任，但雷曼兄弟在金融创新中游离于监管之外，未能将金融创新的风险约束在可控制范围之内。于是，其倒闭也是咎由自取。

　　前事不忘，后事之师。目前，全球债务水平和杠杆率高企，金融与实体经济脱节现象很严重，金融风险犹存。对于我国来说，目前经济正处于去杠杆和防范金融系统性风险阶段，金融机构自身一定要在适度的范围内创新，尤其是金融创新不能游离于监管底线之外。任何金融创新都不能游离于监管之外，否则会导致各种金融乱象及风险，进而损害公众利益。

　　近年来，在互联网+创新的潮流引导下，许多行业都与金融创新联系起来。这在一定程度上倒逼传统金融行业跟上形势，给社会带来巨大进步，给用户带来极大的便利。但是，我们也必须注意到，借助先进的互联网技术，金融创新的野蛮生长同样带来巨大的风险。与此同时，一些打着“金融创新”幌子的非法金融活动，扰乱了市场，催生了诸多不良风气，导致金融风险快速聚集。

　　近期，国内的一些创新金融机构面临发展困境，其用户遭受了损失，对金融市场产生了一系列不利的影响，这足以说明游离于监管之外的金融创新风险不容忽视。换而言之，金融创新，只有依法合规规范才能有生命力。

　　□蔡恩泽（财经评论人）