严格监管奠定A股市场蝶变基础

　　可以预见的是，严格监管的A股市场通过引进资金、夯实制度基础，终将迎来一场蝶变，迎来一个健康的牛市。

　　雷曼兄弟10年前的倒下，被经济史学家称为“改变历史的一天”。由之引发的危机，深刻地影响了全球金融、经济贸易格局，同时也深刻影响了A股的监管思维、市场风格。经济自由主义和市场化监管思维，开始让位于严格监管，防控金融风险被置于首要位置。

　　2008年全球金融危机之前，各国大多奉行更加市场化和自由化的监管规则，经济自由主义占据市场主流。该理论认为市场自身具有判断风险的能力，监管层不应过多行政干预，让市场的归市场，政府的归政府。因此，经济自由主义也被称为不干涉主义，倾向于将大量的风险交由市场的自我纠错机制来解决。由此导致的市场监管缺位，其后果被金融危机清晰地放大。欧美各国金融监管层对未能有效发现风险点、并防止金融危机的爆发负有责任。

　　对于A股市场来说，2015年的股市异常波动，场外配资、高比例股权质押为主的过度杠杆泛滥，其中尤以高杠杆场外配资影响最为严重。当时，六种杠杆资金形式共同托起“杠杆上的牛市”，分别是结构化信托及配资运作模式、民间配资公司及互联网金融配资产品、基金子公司结构化资管产品、证券公司结构化资管产品、分级基金产品和证券公司其他创新型融资类业务。

　　股市异常波动前后，疯狂的场外配资被叫停，但它并没有完全退出市场，而是转入地下，依靠人情、关系等运转。2016年股市走稳之后，一批激进资金凭借配资业务杀入中小创、新股次新股，将其估值进一步推高。事实上，近几年场外配资从未远离市场，其现实土壤和需求仍然存在。可以设想，如果严格监管措施不能持续、市场生态不能继续改善，场外配资必将伴随中小创、新股次新股、壳资源股、垃圾题材股的爆炒卷土重来。

　　痛定思痛，严格监管被放到A股市场管理更加重要的位置。严格监管对A股中小盘题材垃圾股、新股次新股的炒作具有致命的影响。严格监管促进A股生态重塑，过去那种公开半公开的坐庄模式面临崩溃。

　　从某种意义上说，严格监管实际上是A股法治化过程。在推进法治化的同时，A股的国际化和对外开放进程也在提速。深港通、沪港通的开设，A股入摩，近期的A股即将入富，以及沪伦通如箭在弦，都在倒逼A股估值、风格越来越国际化。A股近几年的投资风格就是结构性行情占据主导地位。这与国际市场越来越一致，这也是A股不断对外开放的结果。

　　在“机构市”的市场变局中，一个绕不开的话题就是“去散户化”，这是A股市场不可回避的现实。当然了，“去散户化”不是一个贬义词，并不意味着对散户的驱逐。严格来说，应该是机构投资者日渐壮大，为散户进行专业理财，这亦是成熟市场的必经之路。

　　美国三大证券交易所个体散户日均成交量，仅占总体成交量的11%。其中超过1万股的大单中，90%是在机构与机构投资者之间进行的。美国股市从1950年开始逐步“去散户化”，因为机构投资者的优势越来越明显，使得美国散户愿意将资金交给机构管理，散户直接参与股市的动机减弱。“去散户化”应该是散户与机构投资者双赢的局面，是散户主动自愿投资基金、信任“专家理财”的过程。

　　总的来说，在严格监管的基础上，A股市场逐渐IPO常态化，同时在外资及国内机构投资者比例不断抬升的加持下，A股投资风格正在逐渐变化，过去“散户市”的题材投机风格，开始让位于蓝筹成长主导的价值投资。A股市场呈现机构化、国际化趋势，股价结构剧烈调整，市场生态开始重塑。相对应的是，相当数量的无业绩支撑的、靠“讲故事”的中小市值股票开始边缘化，每天成交量寥寥无几，甚至在不久的将来沦为“仙股”。

　　因此，可以说严格监管奠定了A股市场蝶变基础。可以预见的是，严格监管的A股市场通过引进资金、夯实制度基础，终将迎来一场蝶变，迎来一个健康的牛市。对于投资者来说，一个新的市场正在酝酿成型，新的市场投资机会也在来临。他山之石，可以攻玉，对于A股来说，10年前的全球金融危机的警示意义就在于此。

　　□朱邦凌（财经评论人）