三季报扭亏空头做多 特斯拉迎来拐点？

　　习惯在11月初才发布三季报的特斯拉特意提前一周公布，这被市场解读为马斯克有意释放利好消息打击空头。

　　此前，包括Einhorn、香橼研究等都在做空特斯拉，Einhorn还称做空特斯拉是季度内第二大盈利来源。不过，香橼研究（Citron Research）日前突然发布报告称，不再做空这家电动车巨头公司，且看好它的未来发展。反手做多的还有另一大空头Moxreports。

　　特斯拉的三季报如马斯克早前所言，备受市场关注的盈利问题远超预期——第三季度特斯拉调整后每股盈利2.9美元，分析师预期亏损0.15美元。

　　此外，特斯拉的营收、Model 3的毛利率均实现大幅提高，这一利好消息刺激股价急升。10月25日特斯拉盘后再度大涨超过10%，重新站上300美元关口。

　　除了盈利和营收等关键指标外，特斯拉的现金流情况也得到明显改善。三季度特斯拉的自由现金流为8.81亿美元，较二季度-7.4亿美元大幅提升，此前市场预期特斯拉三季度将减少2.8亿美元，但马斯克用行动证明特斯拉对融资的需求并不迫切。

　　不过特斯拉在中国的业务面临挑战。马斯克承认，由于S型和X型汽车的进口税上升至40%，中国区的需求面临挑战，不过其三季度的增长潜力依然是特斯拉交货的重要部分，“我们设法增加了北美和欧洲的增长，抵消中国市场的下降。”关税问题正迫使特斯拉加快上海超级工厂建设。按照马斯克的计划，特斯拉将在明年实现Model 3的国产。

　　烧钱的特斯拉上市以来第三次季度盈利

　　Model 3表现拯救特斯拉，Model 3产能提升，毛利率已超20%

　　财报显示，特斯拉第三季度实现营收68.2亿美元，高于分析师预期的63.1亿美元，较去年同期的29.85亿美元大涨128%。经调整后EPS为每股盈利2.9美元，远超分析师预期的亏损0.15美元，去年同期为每股亏损3.70美元。

　　三季度特斯拉的净利润为5.16亿美元，而去年同期净亏损6.71亿美元，这是特斯拉自上市以来第三个实现盈利的季度。上一次特斯拉提前发布三季报是2016年第三季度，特斯拉的当季营收增速高达21%，并罕见实现季度盈利2190万美元。

　　特斯拉第三季度的汽车收入环比增长82%，这主要是由于Model 3的交付量急剧增加——今年第三季度，特斯拉在美国市场交付了大约7万辆Model 3。

　　关键在于Model 3产能提升的同时其毛利水平正大幅提升。马斯克表示，当特斯拉从每年10万辆汽车制造商转提升至每年34万辆时，公司的盈利状况已发生翻天覆地的变化。“Model 3强劲的盈利能力对于公司业务可持续发展至关重要。

　　财报披露，特斯拉GAAP汽车毛利率从第二季度的20.6%显著提高到第三季度的25.8%，而非GAAP汽车毛利率从第二季度的21.0%提高到第三季度的25.5%，其中Model 3在第三季度的GAAP和非GAAP毛利率均超过20%。

　　中国市场业务下降

　　特斯拉加快上海超级工厂建设，关税问题将对特斯拉的毛利造成大约5000万美元的负面影响

　　财报中特斯拉多次提到了中国市场的情况。马斯克承认，由于S型和X型汽车的进口税上升至40%，中国区的需求面临挑战，不过其三季度的增长潜力依然是特斯拉交货的重要部分，“我们设法增加了北美和欧洲的增长，抵消中国市场的下降。”特斯拉未公布中国区业务具体下降数据。

　　由于第四季度对来自中国的零部件征收额外关税，将对特斯拉的毛利造成大约5000万美元的负面影响。

　　10月17日，特斯拉（上海）有限公司宣布成功摘得上海临港装备产业区864885平方米（合计1297.32亩）工业用地。

　　为了大幅增加Model 3的产能，马斯克表示特斯拉将加快中国建厂的时间表，目标是2019年将部分Model 3产品带到中国市场，通过本地采购零部件和制造逐步提升本地化水平，届时中国工厂所生产的车辆将只在中国销售。

　　目前中国已经是特斯拉的第二大市场，去年公司在中国的销售额实现翻倍，总金额超过20亿美元。

　　按照马斯克的计划，特斯拉将在明年实现Model 3的国产，因此留给上海超级工厂的建设周期只剩下12个月至15个月。马斯克预计，第四季度资本开支项目包括中国土地购买、初步设计，以及围绕上海超级工厂Gigafactory 3的其他开支。

　　此前马斯克透露，上海超级工厂的建设成本需要大约20亿美元，这是特斯拉自成立以来在海外的最大规模投资。根据特斯拉上海超级工厂项目（一期）环境影响评价公示透露，一期项目建成后，上海超级工厂生产车型包括Model 3和Model Y，目标年产25万辆纯电动整车。

　　特斯拉好日子来了？

　　仍面临债务压力，生产效率不高

　　虽然第三季度特斯拉实现盈利，今年上半年公司仍处于严重亏损中——第二季度特斯拉实现营收40.02亿美元，同比增43.4%，但净亏损却高达7.175亿美元，再加上一季度亏损7.8亿美元，公司上半年共亏损15亿美元。

　　随着规模扩大和成本降低，特斯拉的毛利率正在改善，但在传统车企眼中，特斯拉的生产效率并不高。据美国财经媒体CNBC报道，马斯克拒绝采用传统汽车厂商的工作流程及方法，但实际上并没有带来效率上的提升，反而导致管理混乱。

　　特斯拉CEO埃隆马斯克23日在社交媒体上表示，特斯拉将于11月1日起取消Model S轿车和Model X SUV的部分内饰设计选项，从而简化并加快生产。

　　此外，即使三季报实现盈利，特斯拉仍面临着不小的债务压力，多笔债务将在短时间内陆续到期：11月需要支付2.3亿美元的可转换债券，另一笔9.2亿美元的可转换债券将在明年3月到期，此外一笔1.57亿美元的无追索权贷款将在12月到期。

　　马斯克在电话财报会议上表示，从三季度开始，特斯拉将每个季度都能轻易实现正向的资金流动，但在需要偿还债务的时候除外。

　　对于特斯拉是否需要继续融资维持运营，资本市场上已出现分歧。做空机构香橼资本认为，三季报的表现已证明特斯拉无需融资，公司多款车型畅销将带来减轻现金流的压力；但今年高盛分析师David Tamberrino曾预测，2020年前特斯拉还需最多融资100亿美元支持运营。

　　■ 延展

　　争议中的特斯拉

　　做空者从做空到看好，传统车企依然看衰

　　虽然特斯拉三季报实现盈利，但在特斯拉和传统车企之间的竞争中，支持者和反对者的声音不相上下。特斯拉的支持者认为，在纯电动技术储备上特斯拉已经领先传统车企；但在传统车企的支持者眼中，传统车企专利数量和生产经验远超特斯拉，一旦发力“分分钟秒杀特斯拉”。

　　通用汽车前副董事长鲍勃·卢茨（Bob Lutz）是质疑特斯拉最为激烈的业内人士，他一直强调特斯拉会在不久的将来破产。日前卢茨再次公开表示，特斯拉永远不会在Model 3上赚钱，因为成本过于高昂——在特斯拉的组装厂有9000人，但年产量却不到15万辆车。

　　他认为，特斯拉没有技术、软件、电池优势，是一家正走向坟场的汽车公司。“我想再过一两年，我们就会看到一部名为《谁杀死了特斯拉》的电影。”

　　相对于传统车企的普遍看衰，投资者却开始看好特斯拉的前景，理由是特斯拉的市场份额正在扩大，而竞争对手出现下滑。知名做空机构香橼创始人Andrew Left表示：“香橼选择做多特斯拉是因为Model 3已被证明是一款热销产品，而且许多特斯拉的警告信号被证明并不重要。特斯拉正在摧毁竞争。”

　　香橼资本在研报中引用数据指出，今年前9个月，特斯拉Model 3完全占据了中型豪华车市场的主导地位，更贵的Model S是大型豪华车市场最畅销的车型。在欧洲市场，去年特斯拉Model S的销量同比增长30%至16132辆，而奔驰S级轿车销量仅增长了3%至13359辆，宝马7系销量下降13%至11735辆，说明特斯拉已经对传统豪华车企形成冲击。

　　对于特斯拉入华建厂带来的威胁，其中国“学徒”大多表示乐观。在今年7月特斯拉宣布在上海建厂时，蔚来汽车董事长李斌就曾表示“加州温室里的花朵，到中国来未必能适应激烈充分的市场环境。”李斌认为，特斯拉到中国建厂证明中国市场的重要性，但最终胜利一定属于中国汽车品牌。

　　小鹏汽车创始人何小鹏日前表示，在汽车智能化上，特斯拉未针对国内的情况进行优化，语音识别等智能化功能表现不佳。

　　（陆一夫）

　　2018年特斯拉大事记

　　1月3日——特斯拉第二次推迟了Model 3轿车的生产目标，这次将实现目标的时点推迟到了2018年第二季度末。

　　7月1日——特斯拉工厂的工人在6月的最后一周，生产了5000多辆Model 3轿车，终于实现了马斯克当时的目标。

　　8月1日——特斯拉报告了其有史以来最大的季度亏损报告，但由于马斯克宣称2018年下半年公司将实现正向现金流和盈利，并且有迹象表明Model 3的生产将更加稳定，当日特斯拉的股价上涨。

　　8月7日——马斯克在Twitter上宣布，他正在考虑以每股420美元的价格将特斯拉私有化。

　　8月24日，马斯克正式宣布放弃特斯拉私有化。

　　9月27日 SEC向美国曼哈顿联邦法院对特斯拉CEO马斯克提起诉讼，指控其有意误导投资者。在诉讼书中SEC表示，马斯克在推文中谎称自己已经为特斯拉的私有化准备好了资金，这对投资者造成了严重误导。

　　9月30日 马斯克同意与SEC和解，继续担任CEO但辞去董事长职务。同时马斯克和特斯拉分别支付2000万美元罚款。

　　10月17日，特斯拉(上海)有限公司宣布成功摘得上海临港装备产业区864885平方米(合计1297.32亩)工业用地，总金额高达9.73亿元。

　　新京报记者 陆一夫