华晨汽车后合资时代亟待突围(1)

　　过去的这一个月里，华晨汽车似乎比较忙。从向宝马转让华晨宝马25%股权，到与雷诺集团签署战略合作协议，进一步布局轻型商用车领域。一时间，这个徘徊在主流车企边缘的华晨汽车再度成为行业热议的中心。

　　不可否认，华晨宝马的股权变更是国内汽车市场改革的重要一步，有引领合资企业发展的意义。不过业内更多的是关注于华晨汽车不再是华晨宝马的“控股”方之后该如何发展。众所周知，华晨宝马是华晨汽车主要的利润来源，2022年完成股权变更后羸弱的华晨自主品牌能否担当大任，保证华晨汽车利润的正增长；华晨汽车牵手雷诺集团，布局轻型商用车市场，能否为华晨汽车找到新发展突破点；这些是业内对于华晨汽车的担忧。

　　针对华晨汽车发展相关问题，新京报记者联系采访华晨汽车集团公关部，但截至发稿时，对方暂未回复。当下，摆在华晨汽车面前的难题很多，如何攻破是其当下最重要的课题。

　　1 股权稀释 终结“寄生”时代

　　10月11日，在华晨宝马成立十五周年的庆典，华晨汽车和宝马集团联合宣布，将延长华晨宝马的合资协议至2040年（从2018年至2040年）。此外，宝马集团将对华晨宝马增加30亿欧元的投资，用于未来几年沈阳生产基地的改扩建项目。这自然对华晨汽车来讲是发展利好的消息。

　　与此同时，华晨汽车和宝马集团联合抛出一个重磅消息：华晨汽车拟在2022年前向宝马集团出售华晨宝马25%的股权，交易价格为人民币290亿元，此交易价格是在华晨宝马100%股权估值1158亿元的基础上参考调整所得出的。至此，华晨宝马将成为首家由外方控股的合资整车企业。

　　谈及股权变化，华晨汽车董事长祁玉民10月11日在接受新京报记者采访时表示，“作为大型企业一定要着眼未来，到2022年之前与其等待市场的变化不如主动布局，提前签署股权转让协议有利于双方更顺畅地安排接下来的新车引入计划以及其他长远战略的实施。”

　　不过无论是资本市场还是汽车行业，皆对华晨汽车接下来的盈利担忧。在华晨汽车宣传将华晨宝马25%股权转让给宝马集团后，10月12日华晨汽车在香港的上市公司华晨中国复盘股价即大跌17.47%，当日股价跌幅最高股超过27%，一日之内市值蒸发144亿港元。

　　如山资本资深投资人邹俊分析，“从资本市场来看，短期内市场对于股比放开后中方的前景感到担忧，特别是华晨汽车过度依赖华晨宝马，资本市场更是不看好华晨汽车的发展。”花旗也认为，宝马增持合资公司股权可能会影响华晨汽车业绩，加上花旗预期第四季行业前景欠佳，故将华晨汽车2019年和2020年度的纯利润预测分别下调17%和25%。

　　在汽车行业看来，宝马会从此番股权变化中受益自然无可厚非，但华晨汽车正面临一系列的挑战。华晨宝马是华晨汽车的核心利润来源，华晨汽车近年来的发展无论是技术还是盈利都过度依赖华晨宝马。失去华晨宝马控股权后，华晨汽车在利润上或将受到重挫。根据华晨汽车其上市公司华晨中国2017年财报显示，华晨宝马2017年共盈利104.754亿元，其中归属于华晨中国的净利润为52.4亿元。2017年华晨中国净利润43.8亿元，也即除了来自华晨宝马的投资收益，华晨汽车旗下并无可盈利资产，业务亏损高达8.62亿元。

　　从销量上来看，2017年华晨汽车（含商用车）全年累计销量为74.57万辆，同比下滑3.7%；其中华晨宝马全年累计销量为38.65万辆，同比增长24.65%，华晨宝马在华晨汽车中乘用车的销量占比超过50%。

　　“虽然以往依赖合资品牌华晨宝马为华晨汽车创造了收益，但长此以往，自然是不利于企业本身的发展的。”汽车行业分析师贾新光表示，“华晨汽车更应该在自主研发上下工夫，要不然即便是让华晨汽车100%控股华晨宝马，它也未必能成为强大的汽车企业。”

　　部分业内人士有一种观点，随着宝马集团对华晨宝马持股比例的增加，在合资关系中，华晨汽车会相对处于弱势地位，一方面华晨汽车的业绩会大幅下滑；另一方面，业内担心华晨汽车可能成为宝马的“代工厂”。

　　不过在全国乘用车联席会秘书长崔东树看来，“此番华晨宝马股权比例的调整，不能只看到对华晨汽车不利的一面，要辩证看待。股比的调整也为华晨汽车敲响了警钟，不能再依赖华晨宝马，应该将更多的精力集中在自主研发中，提振自主销量。”

　　广发证券研报也认为，在短期内，宝马对华晨宝马持股的增加不会对华晨汽车的盈利产生直接的影响，但将会对包括其在内的具备合资车企属性的估值形成压制，尤其是对中方股东话语权相对弱势的车企产生强震。

　　（下转B10版）